超图软件深度研究报告:地理信息系统龙头,长期成长空间不断打开

国内GIS软件龙头,“平台+应用”布局不断完善。公司是国内领先的地理信息系统(GIS)平台软件厂商,自主研发的SuperMapGIS基础软件已经超过国外软件品牌,稳居GIS基础软件中国区市场份额第一,广泛应用于上百个细分行业。基于强通用性、高技术门槛的基础软件,公司占领行业制高点,并将业务向下游扩充到国土、智慧城市、规划、环保、水利、军工等强GIS领域,先后全资收购上海南康、南京国图、北京安图、上海数慧,不断扩大公司在国土、住建和不动产登记等下游行业领域的领先优势,“平台+应用”布局不断完善,市场竞争力和占有率有望快速提升。

    不动产登记升级完善空间依然广阔,三调业务步入集中落单阶段,业绩快速增长有保障。1)不动产登记是长尾市场,数据整合订单仍处于快速落地阶段,数据共享及“互联网+”服务潜力较大,未来几年有望对业绩保持稳定贡献。2)三调业务从2018年下半年到2019年上半年将进入集中落单阶段,公司商机储备充足,已中标多个国家级和省市级国土三调项目,三调业务料将有力驱动公司业绩增长。3)自然资源部的成立给公司带来新的机会,公司通过打通在水利、环保、国土、城市、住建规划等方面的行业积累,构建行业解决方案壁垒,行业地位有望进一步提升。而且据采招网数据统计,年初至今公司订单保持快速增长,业绩增长有保障。

    下游应用业务多点开花,中长期持续成长可期。目前公司在智慧城市、规划、环保、军工等下游领域均取得不错的成绩,时空大数据与云平台作为智慧城市的基础设施,已在重庆、大连、西安等近百个城市开展应用;公司产品进入军工主流应用领域,大国防业务由战略储备期转向项目落地期;此外,公司地图慧产品打开2B、2C市场,引领SaaS企业地图新模式。公司业务不断向下游行业渗透,为公司长期成长提供持续动力。

    透过现象看本质,行业景气度与技术实力决定公司“真成长”属性。我们认为公司快速增长不仅仅受短期政策驱动,本质上还是取决于下游行业的旺盛需求和公司过硬的技术实力。一方面,由于GIS在我国智慧城市、不动产登记、企业级应用等众多领域的应用愈加广泛,下游景气度快速提升。同时,BIM与GIS的融合将GIS从宏观领域引入了微观领域,拓展了三维GIS的应用领域,也为GIS的发展带来新的契机。另一方面,公司GIS技术起点高、架构先进,在跨平台GIS技术、二三维一体化GIS技术、云端一体化GIS技术和大数据GIS技术方面业界领先,形成了公司在GIS市场的独特竞争优势。

    投资建议:我们维持预测公司2018-2020年归母净利润为2.73/3.65/4.63亿元,对应PE分别为33/25/19倍。考虑不动产登记数据整合与升级项目持续落地,三调业务步入集中落单阶段,19年自然资源部改革带来新机会,公司业绩持续快速成长可期。我们认为公司是安全性与成长性兼具,业绩与估值匹配的优质标的,特上调评级至“强推”。

    风险提示:市场竞争加剧;下游行业景气度下滑;商誉减值风险。