一品红点评报告:自有产品营收占比显著提高,前三季度毛利率提升14百分点

事件: 公司公告2018前三季度营收10.83亿(+4.38%),归母净利润1.28亿元(+16.6%),扣非归母净利润1.26亿元(+24.33%);其中Q3季度营收3.16亿元(-14.03%),归母净利润0.5亿元(+32.07%),扣非归母净利润0.48亿元(+26.1%);前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元(+242.15%),EPS为0.79元(-14.13%)。

    点评:

    代理业务收入规模降低,自有产品收入占比显著提升,推动综合毛利率同比提升14个百分点,扣非利润增速(24.3%)显著高于收入增速(4.38%)。 公司2018年前三季度营收10.83亿,同比仅增长4.38%,但扣非归母净利润同比增长24.33%,利润增速显著高于营收增速,主要是受两票制影响,公司代理业务收入确认口径由原有的销售收入规模转变为代理服务费,从而公司代理业务收入端同比显著减少。2018年前三季度公司代理产品的营收占比由2017年的50%大幅降低至40%以下。公司2017年自有产品毛利率为86%,代理产品毛利率约32%,随着高毛利率的自有产品营收占比提升,公司2018年前三季度综合毛利率达69.89%,同比提升14个百分点。

    研发投入同比增长43%,深耕儿科领域,持续丰富产品线 公司持续加大研发投入,过去几年的研发投入均占公司制药收入的10%以上,2018年前三季度研发投入为0.57亿,同比增长42.87%。公司已经储备了多项处于不同研发阶段的新产品或新剂型。公司长期深耕于儿童用药的研发创新和全国市场的布局拓展,现有134个产品批件,核心产品主要以独家产品为主,共有独家产品11个,包括9个独家产品和2个独家剂型,拥有10个儿童专用药,涵盖呼吸、消化、皮肤等多个疾病治疗领域,形成以盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片、芩香清解口服液、馥感啉口服液、参柏洗液、益气健脾口服液、复方香薷水为主的6大儿科药系列产品,且6大产品皆为独家产品,儿科领域优势突出。

    盈利预测与估值: 根据公司业务进展,我们略微调低公司2018年业绩增速,由原有的31.5%,降低至24%,测算公司18-20年EPS分别为1.22/1.53/1.94元,对应22/18/14倍PE,考虑公司产品的成长性,我们认为给予公司19年目标25倍PE合理,一年期目标价对应38元,当前26元/股46%的上涨空间,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:市场推广不及预期;产品研发进展不及预期。