东方雨虹:在变革中成长

维持“增持”评级。我们认为东方雨虹核心竞争优势在于高效的决策机制和强大的执行力,构建了公司领先与行业的学习能力,我们观察到公司再启战略和结构调整,减员增效,稳速提质;而当前制约股价的核心因素已然反转,未来三年,雨虹或将在变革中成长,渐入佳境。考虑公司稳速提质转变,我们维持2018年EPS预测1.11元,下调收入增速预期及2019-20年EPS至1.42、1.79(-0.07、-0.18)元,维持目标价28.29元,维持“增持”评级。

    调结构,以现代企业制度提升效率。我们观察公司重启新一轮减员增效,组织架构调整为六大板块,深度融合现有相关业务,减少原有架构管控环节,解决管理条块分割,精简重复中后台人员,提升效率。

    转模式,全面合伙人制度,稳速提质。我们认为东方雨虹业内首创合伙人制度,实现合伙人与公司双赢,助力公司保持领先于行业的增长。我们认为未来雨虹有望进一步推进全面合伙人制度,鼓励转型合伙人,并通过合伙人机制实现更好的激励,另一方面,加强应收管控,发展高质量回款优质的直营客户,实现更有质量增长。

    油价预期或反转,成本端压力或消除。我们注意到2018年以来,在成本端压力增大情况下,东方雨虹季度营收及净利润增速呈现逐季上行的趋势,与防水材料同行拉开了差距,竞争优势不断扩大。而原油价格于10月见顶回落,我们认为制约股价的成本上行预期或已反转。

    风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。