策略一周回顾展望:且行且珍惜

一、“政策底预期”支撑风险偏好是主要矛盾,国内资金重获市场定价权是核心市场特征。

    近期A股市场反弹主要有两大基础:(1)管理层强调“资本市场的枢纽作用”,呵护市场,扶植民企的政策组合构成“政策底预期”,短期有效支撑了风险偏好。2018年至今,风险偏好回落是最主要的亏损来源,在这个过程中基本面的悲观预期在股价中的反映较为充分(至少现阶段如此),进而“政策底预期”夯实成为了阶段性的主要矛盾,对市场起到了及时止血的作用。(2)一方面人民币汇率和海外风险资产波动加剧,外资流入A股速度放缓,另一方面A股非市场化的干预减少,国内资金活跃度提升,重新获得了市场的定价权。“政策底预期”支撑风险偏好是主要矛盾,国内资金重获市场定价权是核心市场特征。再叠加年底机构投资者考核期临近,部分投资者面临考核压力,可能被迫加仓。那么市场表现出赚钱效应快速扩散,特别是在机构投资者持仓少的地方体现出了更强的赚钱效应,一些缺乏有效基本面支撑的公司也可以补涨轮涨就是顺理成章的了。以上是我们对近期反弹基础的讨论,这是对后续反弹进程研判的基础。

    二、“政策底预期”作为主要矛盾也是有期限的,最晚在2019年两会之后,市场的主要矛盾将重回基本面验证。短期需警惕G20峰会的事件性扰动。

    当前的主要矛盾是“政策底预期”,但不会一直如此,我们提示后续主要矛盾切换的3个触发因素:1.政策预期阶段性的高点:关注2018年12月中旬的改革开放四十周年庆典对于改革大政方针的阐述,以及2019年“两会”改革政策细化的情况。2.政策效果初现,后续政策预期弱化:关注社融数据改善和中低等级信用利差收窄验证的时点。3.政策约束显现:如果政策落地,但数据改善持续无法验证,悲观预期可能阶段性发酵。关注财政约束,居民储蓄约束,微观上创投和民企的“道德风险”验证的情况。我们认为,最晚在2019年两会之后,市场的主要矛盾将重回基本面趋势的验证,届时市场波动率可能明显上行。同时我们提示,11月底G20峰会中美两国领导人会面,可能成为扰动风险偏好的因素,需警惕短期市场反复。

    三、小市值因子回归,赚钱效应开始快速扩散,量化指标的有效性提升,短期需密切关注赚钱效应充分扩散的高位。短期小市值因子回归,赚钱效应快速扩散,我们跟踪赚钱效应扩散程度的量化指标有效性也在恢复。截至本周五(2018-11-16)全部A股的MA60强势股占比为74%,较上周提升47%;创业板综的MA60强势股占比为77%,较上周提升54%,已接近低性价比区域。需警惕由赚钱效应充分扩散,市场性价比降低导致的高点,可能出现在事件性扰动之前。短期参与反弹需且行且珍惜