安图生物:发行可转债解决产能瓶颈

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2018-11-22

事件:安图生物公告拟发行可转换债券安图生物近日公告,公司拟发行可转换债券,募集资金总额不超 过 68,297.94万元,将投向“体外诊断试剂产能扩大项目”和“安 图生物诊断仪器产业园项目”中的体外诊断仪器研发中心子项 目,用于做大做强公司现有主业。

    简评

    需求持续强劲,发行可转债解决产能瓶颈

    公司上市以来营收持续保持快速增长, 2016年、 2017年及 2018年 1-9月份营收增速分别为 36.81%、 42.84%和 38.39%,最近三年 复合增长率达 39.79%。公司核心业务化学发光装机增长强劲、 试剂销售连续三年保持 50%以上的高速增长,受产能限制,已出 现产品供不应求现象。此次公司发行可转债投向“体外诊断试剂 产能扩大项目”和“安图生物诊断仪器产业园项目”中的体外诊 断仪器研发中心子项目,预计将解决公司现有产能瓶颈,保证公 司未来几年的高速增长。

    募投项目重视仪器研发,构建公司未来核心技术

    公司计划总投资 16.3亿元建设安图生物诊断仪器产业园项目,其 中包括诊断仪器研发中心、仪器产能扩张、营销网络及综合配套 四个部分,仪器研发成为此次建设项目重点,我们认为这符合行 业发展逻辑,高性能诊断仪器是行业的核心竞争力。公司现有化 学发光仪、生化仪(代理)、微生物质谱、全自动流水线(委外 生产)等仪器,项目建设目标力争未来 5年内实现新增检测仪 器注册证 9个以上,将极大加强公司诊断仪器技术实力。

    公司经营稳健,短期业绩靠化学发光业务高增长,长期看流水线逐步成熟

    公司一直以来经营稳健,核心管理团队数十年来保持稳定、且集体持有公司股份。公司早期通过板式化学发光开拓市场, 2013年管式化学发光上市后增长迅速; IPO 上市后整合行业资源,快速推出国内首条全自动检验流水线 Autolas-A1,及微生物鉴定飞行时间质谱 Autof ms1000,进一步确立技术领先优势和行业龙头地位。

    受益于化学发光行业高景气及国产公司的低市占率,未来两到三年,公司化学发光业务仍将保持高速增长;今年 10月,第一条具有自主知识产权的国产流水线已正式装机,长期看随着流水线业务的逐渐成熟,公司营收和利润规模将有望再上一个新台阶。

    盈利预测及投资评级

    安图生物发展思路清晰,技术升级与市场需求匹配的节奏把握能力优秀,短期业绩在化学发光行业高景气下持续高增长,长期看以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展,内生高速增长的确定性强。我们预计 2018-2020年盈利分别为 5.78亿、 7.56亿和 9.72亿元,同比增长 29.5%、 30.7%和 28.6%,当前股价对应 2018-2020分别为 35.8X、 27.4X 和 21.3XPE,维持给予买入评级,同时维持 6个月目标价为 72元。

    风险提示1.行业竞争加剧,产品价格大幅下滑;

    2.流水线与质谱仪新技术产品销售不达预期;

    3.新产品研发和上市进度不达预期。

    4.研发投入持续高增长带来表观净利润不及预期

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