金融行业股票质押:现状、症结、药方和影响

现状如何?规模:股票质押市值4.54万亿元(场内2.20万亿元,场外2.34万亿元);质押融资规模2.59万亿元(场内1.42万亿,场外1.17万亿元)(截至2018年11月9日,下同)。

    结构:①行业:质押行业分布较为集中,医药、纺服、房地产、农林牧渔、基础化工质押比例最高。②股东:关注“顶格质押”,296家上市公司第一大股东质押比例达99%,430家达95%风险:估算约有16.2%的股票质押市值(7348亿元)已跌破平仓线,前五大行业分别为传媒、机械、电子、医药、基础化工。

    症结何在?链条:股票质押风险传导的逻辑链条是“股价下跌—信用受损—融资受限—强行平仓(或预期)—股价再跌……恶性循环“。

    外因:宏观下行、贸易战和监管收紧三重叠加,尤其监管收紧导致“股票卖不了”、“融资增不了”、“质押续不了”。

    内因:紧信用致上市公司股东流动性紧张,严监管致金融机构资金端收缩,信用风险、市场风险两者互相传染和加强。

    如何解决?核心:解决股票质押问题的本质是要拆解股价下跌的负反馈(而非纯粹拉抬股价),拆解股价下跌负反馈的关键在于消除平仓的可能诱发因素。股价止跌、融资扩源、放松展期、筹码疏导是消除平仓诱发因素的四条主要路径,前两条侧重减少新增平仓压力,后两条侧重疏散存量平仓压力。后三条路径实施得好,还有助于第一条路径实现,实现股价从下跌负反馈向止跌正反馈转变。

    空间:已出台的一系列纾困政策基本围绕上述路径展开。现阶段已不缺方案,重在落实,要避免口号式、需多斟酌落地技术方案。

    坏账风险?风险整体可控。若股价继续下跌10%,以17年净利润与净资产为基数。①中性假设下:券商净资产不受侵蚀;表外不刚兑,银行表内减值损失导致净利润减少0.3%;表外刚兑,银行表内表外减值损失致净利润减少2.9%; ②极端假设下:券商净资产将被侵蚀4.7%;表外不刚兑,银行净利润将减少1.6%;表外刚兑,银行净利润将减少16%。政策已见底,维持银行、券商增持评级。