商贸零售行业快报-拼多多点评:月度活跃用户维持环比增速,三季度NonGAAP亏损幅度环比收窄

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    11月20日晚,拼多多披露三季报,前三季度公司实现营业收入74.66亿元,同比增长逾12倍,净亏损77.93亿元,同比扩大逾14倍。其中,第三季度公司实现营收33.72亿元,环比增长24.49%,净亏损10.98亿元,亏损额环比减少83.09%。

    投资要点

    活跃用户保持较快增速,GMV环比继续上行:随着电商渠道继续向低线城市渗透,立足低价商品拼购的拼多多平台继续取得较多的用户量红利。截止2018年三季度,拼多多年度活跃用户约3.86亿人,较截止二季度的3.44亿人环比增加约12.2%,增速略有放缓。但三季度月均活跃用户数量达2.32亿人,维持18%左右的环比增速。月均活跃用户持续增长,叠加消费者于拼多多平台消费量持续上行,推动截止三季度的年度GMV达3448亿元,较截止二季度的2621亿元继续环比增长31.6%,环比增速与二季度基本相同。

    流量倾斜致三季度货币化率有所降低,NonGAAP亏损较二季度环比减少:前三季度公司分别实现营收13.85、27.09、33.72亿元,二三季度分别环比增长95.65%、24.49%,三季度营收有所放缓,主要是公司三季度逐步开始进行品牌化,流量向优质商家倾斜。若假设2016年2月至12月拼多多GMV月度环比增速相同,则估计拼多多三季度GMV约1160亿元,货币化率约2.91%,较二季度的3.34%有所下降,但仍高于一季度的2.09%。另外三季度销售及市场费用约32.30亿元,环比仅增长8.7%,三季度活跃用户获取成本约每人88元,较二季度的103元有所降低。净利润端,前三季度公司分别亏损2.82、64.94、10.98亿元,二季度大幅亏损主要源于股权激励成本。若以NonGAAP计,二三季度公司分别净亏损6.73、6.19亿元,三季度亏损幅度环比收窄。现金流方面,三季度经营活动现金流净额为2.5亿元,已连续三个季度为正。

    拼多多快速增长或引发电商市场激烈竞争,目前估值较为合理:拼多多在微信流量的支持下取得较快的用户数、GMV增长,并在电商渠道下沉过程中持续获益。如果公司能解决营销费率以及货币化率的平衡,仍有望实现盈利。从整体市场格局看,随着拼多多市场份额可预期的进一步提升,或将引起综合电商平台的激烈竞争。假设拼多多延续较快增长,按历史货币化率及我们对前三季度货币化率的测算进行推测,全年公司或可形成近100亿元营收。若美元兑人民币以6.94元/美元计,目前拼多多市值占近十二月GMV约51.6%,阿里市值占上一财年GMV约54.1%,公司估值基本合理,建议持续关注四季度货币化率及营销费用率。

    风险提示:互联网用户量红利接近尾声;品牌化升级或持续影响营收;与主流平台形成竞争或使盈利能力承压;电商法或使个人商家成本提升。