先河环保2018年第三季度报告点评:国控点运维+网格化市场,公司未来业绩确定性强

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢,王威 日期:2018-11-22

事件:公司2018年前三季度公司实现营业收入8.21亿元,同比增长31.35%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长55.78%,符合市场预期。

    业绩维持高增长,资本结构合理、现金流平稳:公司业绩高速增长有两方面原因:一是公司拿单和订单转化能力较强,签订合同量增长(2018年前三季度同比增速56%)确保公司营业收入稳步增长;二是公司成本管控能力较强,毛利率53.42%达近年来高位,期间费用率同比下降5.81pct至26.93%,两因素共同保障公司业绩高速增长。公司资本结构合理,资产负债率19.38%处于低位,且无任何短期或长期借款负债,安全性较高。公司目前现金流为负系回款季节性所致,应收账款多来自政府,回款确定性高,2018年全年净现金流有大概率转负为正。

    国控点运维服务中标推动公司网格化业务开拓:公司第一轮国控点运维服务位于河北、河南等地,宏观的环境质量监测(国控点)带动微观的污染源监督性监测(网格化)市场开拓,公司运营业务自15年起维持高速增长。日前,第二轮国控点运维招标正在进行,而公司在第一轮运维服务中表现出色。

    网格化市场加速放量,龙头优势确保公司市占率提升:根据我们的测算,京津冀和汾渭平原的网格化设备和运维总市场空间可分别达139亿元和52亿元/年,公司横向从京津冀往汾渭平原扩张,纵向朝乡镇一级下沉。如果从长远的角度看,随着国家大气空气质量排名涉及城市增加,以及“千里眼计划”的扩大区域等要求,长三角、珠三角等地区将会有可观的设备市场空间待释放,进一步带动运维空间增长。

    投资建议:公司大气国控点运维、网格化项目具有较强实力,并快速拓展市场,我们上调公司盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为2.85、3.63、4.44亿元(前值为2.55、3.23、4.04亿元),对应EPS为0.52、0.66、0.81元。公司作为网格化市场龙头,同时享有先发和技术优势,在网格化市场加速放量下有望进一步提高市占率;同时,公司资产负债率低,资本结构合理,现金流表现平稳,在当前市场环境下可享受一定的估值溢价,我们将公司上调至“买入”评级。

    风险提示:公司国控点招标结果不及预期,网格化市场推进不及预期。

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