华菱钢铁2018年三季报点评:2018Q3净利润再创历史新高

2018Q3净利环比增长6.7%,再创历史新高,资产负债率持续下降。公司2018年1-9月实现归母净利润54.72亿元,同比增长112.98%;2018Q3实现归母净利润20.33亿元,同比增长29.24%,环比增长6.74%,再创单季度历史新高。2018Q3期末资产负债率为71.08%,环比Q2期末下降3.64个百分点,比年初下降9.46个百分点,降至2009年来最低。

    2018Q3管理费用偏高,降本增效仍有空间。公司2018Q3管理费用为8.66亿元,环比增长了5.18亿元。我们预计可能是由于公司在三季度集中计提了较多的维修费用、人工成本等。公司仍有空间实施降本增效。

    2018Q3钢价上涨提振公司业绩,看好环保限产利好后市。三季度钢铁供给受全国各地环保限产影响呈现偏紧的格局,2018Q3模拟测算的全国螺纹钢毛利环比Q2增长11%。公司三季度的毛利率环比显著增长了1.92个百分点。我们预期秋冬季环保限产仍有望支撑钢价和钢铁盈利水平维持高位,华菱钢铁不受环保限产影响,2018Q4业绩有望受利好影响。

    子公司华菱湘钢拟建高端特钢轧线,产品结构逐步升级。公司的控股子公司华菱湘钢拟新建中小棒特钢轧制线,重点聚焦高端汽车用钢市场。公司的VAMA汽车板子公司已有150万吨高端汽车板产能,本次湘钢的特钢轧线投产后,公司将具备60万吨的高端棒特钢产能,进一步拓展高端汽车用钢的市场领域,公司的产品结构有望逐步向高端化升级。

    估值水平显著偏低,维持“增持”评级。公司2018Q3盈利再创新高,秋冬季环保限产有望利好公司。我们调高公司2018-2020年预计EPS分别为2.47元、2.53元、2.56元。公司当前PE(2018E)仅为3.1倍,估值水平显著偏低。参考可比公司估值,我们给予2018年3.5倍PE估值,6个月目标价8.65元。维持公司“增持”评级。

    风险提示:环保限产执行效果不及预期;汽车等下游行业需求不及预期;公司经营风险。