瀚蓝环境2018年第三季度报告点评:三季报业绩稳中求进,兼具公用与成长属性优质公司

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢,王威 日期:2018-11-22

事件:公司发布2018年三季报,营业收入为35.85亿元,同比增加17.16%,归母净利润为7.44亿元,同比增加36.30%,扣非归母净利润为5.98亿元,同比增加20.33%。基本每股收益0.97元,同比增加36.62%

    点评:报告期内业绩增长源自于:处置官窑市场的非经常性收益;完成南海燃气30%股权收购,燃气业务销量增长;固废业务新增大连项目投产(1000吨/日);污水管网运营收入增加;供水业务水损治理取得成效。公司盈利能力稳步提升,综合毛利率为34.20%,较去年同期增加2.02pct,前三季度三项费用率为12.1%,和去年同期相比变化不大,经营稳健。

    根据最新经营数据:公司垃圾焚烧发电业务前三季度累计结算电量为10.07亿度,第三季度新增晋江项目(新建1500吨/日垃圾焚烧线+300吨/日污泥干化设施);自来水前三季度累计供应量3.20亿吨,污水处理量1.59亿吨,第三季度供水、污水平均水价为2.18、0.99元/吨。公用事业业务稳定现金流,固废业务带来成长属性。公司的供水、污水、燃气业务属于典型的公用事业属性,从2018年中报披露的详细数据分析,公司通过提升运营水平降低成本从而提升毛利率水平。固废业务需关注模式与资金:模式方面积极推进“瀚蓝模式”循环产业理念,进而有助于不断拓展市场,当前,垃圾焚烧总设计规模已达2.43万吨/日。资金层面,从公司在手现金和流动负债指标看,并无偿债压力;而对于未来新开工及处于建设过程中项目的资本开支,公司也在积极筹备融资:拟公开发行10亿可转债用于南海、安溪县、漳州南部垃圾电厂的建设,后续项目落地将提供业绩增量,具备成长属性。

    维持“买入”评级:公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制”属性,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润为7.91、9.02、10.41亿元(暂不考虑18年确认的官窑市场处置造成的非经常性损益),对应EPS为1.03、1.18、1.36元。业绩增长确定性较强;估值层面,有望受益于市场整体风险偏好的提升,维持“买入”评级。

    风险提示:固废项目投产进度不及预期,居民、工业用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。

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