中信证券:q3单季投资业务收入下滑,业绩表现优于同业
1、事件公司发布了2018年三季报。
2、我们的分析与判断1)净利同比减少7.73%,业绩表现优于同业平均水平2018年前三季度公司实现营业收入272.09亿元,同比减少4.53%;
归母净利润73.15亿元,同比减少7.73%;基本EPS 0.60元,同比减少7.69%,ROE(加权平均)4.81%,同比减少0.64个百分点。公司前三季度业绩小幅下滑,但降幅远远小于同业水平。截至2018年9月末,34家上市券商实现归母净利润489.22亿元,同比下滑33.18%。受投资业务收入下滑、IPO 业务滑坡和信用减值损失扩大等多重因素影响,Q3单季业绩表现不佳,拖累前三季度整体业绩表现。2018Q3单季,公司归母净利润17.49亿元,同比下滑41.69%,环比下滑39.16%。
2)Q3单季投资业绩下滑,拖累前三季度投资业务表现2018年前三季度,公司实现投资业务收入70.05亿元,同比增长2%,增速较2018年中期的18.32%有所放缓。其中,投资净收益40.3亿元,同比下滑45.09%;公允价值变动收益29.75亿元,同比增长732%,增长主要来自于衍生金融工具浮盈。Q3单季投资业务收入下滑拖累前三季度业绩表现,2018Q3单季,公司实现投资业务收入16.70亿元,同比下滑29.21%。
3)Q3单季投行业务收入下滑明显,资管业务收入增速回落2018年前三季度公司实现投行业务净收入24.3亿元,同比减少20.28%。Q3单季投行业务净收入6.80亿元,同比减少43.62%。Q3单季投行收入减少预计与IPO 业务滑坡有关。根据Wind 口径测算,股票承销方面,前三季度公司累计主承销项目42单,主承销金额1266.19亿元,市场份额12.36%,位列行业第二;其中IPO 承销115.14亿元,同比减少23.59%。债券承销方面,公司累计主承销各类债券合计959支,主承销金额5048.86亿元,较去年同期增长40.58%,市场份额13.81%,位列行业第一。
资管业务方面,2018年前三季度,公司实现资产管理业务净收入41.42亿元,同比增长5.99%,增速较上半年有所回落。根据中国证券投资基金业协会统计数据,截至 2018年二季度,公司资产管理月均规模16069.86亿元,行业排名第一;主动管理资产月均规模人民币 6071.31亿元,行业排名第一。公司资产管理业务坚持“服务机构,兼顾零售”的发展路径,加强投研建设、做大客户市场、完善产品服务、提升管理水平。
4)经纪业务收入下滑,信用业务利息净收入Q3单季边际改善受市场交投低迷影响,2018年前三季度公司实现经纪业务净收入58.48亿元,同比减少6.75%。在市场交易活跃度及佣金率整体下滑的环境下,公司经纪业务以客户需求为中心,构建“信投顾”投研服务品牌,同时提升交易与配置服务能力,着力向财富管理转型。
公司前三季度利息净收入下滑明显,但降幅有所收窄。2018年前三季度,公司实现利息净收入14.98亿元,同比下滑23.24%,上半年降幅为28.01%,降幅有所收窄。2018Q3单季实现利息净收入5.67亿元,环比增长92.2%,同比下降13.83%,显著低于Q2单季49.57%的降幅。
3.投资建议公司作为证券行业龙头,机构业务行业优势显著,业务均衡发展,多项业务稳居行业前列,综合实力强劲。强监管环境下,公司作为大型综合券商资本实力雄厚、合规风控完善,在业务规模和资格获批方面均有优势,我们看好公司未来发展前景。结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2018/2019/2020年EPS 0.90/1.06/1.22元,对应2018-2020PE 分别为19.07/16.19/14.07。
4. 风险提示市场波动对业务影响大。