好莱客:收入端符合预期,利润承压,看好公司后期在渠道端和产品端的发力

公司盈利能力较强,收入增速有所下滑致费用率有所提升。2018年1-9月公司毛利率40.37%,同比提升1.27pct,净利率20.19%,同比提升2.35pct。期间费用率为20.67%,同比增加2.40pct,销售、管理、财务费用率分别为14.77%、6.19%、-0.29%,同比变动1.85/0.70/-0.15pct。

    同店价量稳步提升,渠道建设与拓展成效显著。公司对全屋套餐横向、纵向作全新优化升级,延伸7大全屋套餐系列,公司终端销售客单值平均提升超10%,其中A/B/C类城市客单价分别提升17%/10%/7%;公司实行“准投入、多渠道、强曝光、大覆盖”的营销策略,衣柜同店增长10-12%。渠道方面,公司全面贯彻网点加密和渠道下沉策略,三季度开店数100家,2018年1-9月开店250家,全年新开门店300家的目标大概率可以完成。

    大家居战略稳步推进,新产品全线上市。公司橱柜产品与衣柜系列产品搭配,形成产品闭环,截至2018年9月底,公司的定制橱柜已经上市销售,2018年1-9月橱柜收入接近1000万元,公司定制木门按计划稳步推进,截至2018H1,公司已经开发了平口门和T型门两大门型,平口门共97款,T型门共24款,护墙板56款,基本能满足市场需求。公司通过多产品之间的有效整合与相互引流,将有效推动公司未来业绩增长。

    我们预计公司2018-2019年EPS为1.28元、1.54元,当前股价对应PE为12.61倍、10.53倍,考虑到公司在行业整体承压之时在渠道端和产品端不断寻求变革,看好公司未来在新零售、大宗等新渠道,以及差异化产品方便的布局,目前公司估值优势突出,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料涨价、房地产景气程度下滑。