华兰生物;流感疫苗独占鳌头,血制品去库存接近完成,龙头率先受益

类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:李志新 日期:2018-11-20

全国流感疫苗供应极其紧张,一针难求

    全国流感疫苗供应紧张局面已成定局。今年流感疫苗生产批签接近尾声,截止11月12日,全国流感疫苗总批签发量约1454万剂,仅为去年一半,创下近十年历史新低,主要原因是疫苗生产CR5企业中几个主要生产商(ST长生、北京科兴、赛诺菲)退出或者大幅减产,另外长生事件后,8月份开始的疫苗企业生产大检查也一定程度上影响了生产进度;终端方面,各地接种单位流感疫苗一针难求,甚至高端私立医院也预约排到了明年一月,今年流感疫苗行业呈现供应严重不足,需求持续旺盛的市场局面。

    华兰流感疫苗独占鳌头,明年才是疫苗大年

    华兰流感疫苗独占鳌头。当前(截止11月12日),华兰流感疫苗批签发约703万剂,其中三价流感苗330万剂,四价流感苗373万剂,批签发市占率48.7%,我们预计全年约800万剂批签发,略超去年批签量。明年各生产要素有充足时间准备,叠加儿童型四价流感苗和狂犬病疫苗(Vero)上市,需求端鉴于今年短缺情况,明年有积极采购备货动力,我们认为明年才是公司疫苗大年。

    血制品渠道去库存接近完成,行业担忧因素消除

    两票制带来的中小渠道商去库存,是影响近期血制品行业增速的主要因素。我们结合下游终端医院需求端、上游制造企业生产端、中游渠道代理商库存等多方面论证血制品行业渠道去库存接近完成。PDB样本终端医院需求端并没有萎缩,这也是医药刚性需求的特点决定;上游生产端从批签发数据来看,受制于年采浆量的限制,生产批签发不可能整体大幅放量,只是产品结构适应市场需求的调整;中游渠道代理商兴科蓉医药存货水平下降,销售从新放量,证明渠道去化率重新畅通。综上,血制品渠道去库存接近完成,行业担忧因素消除。

    龙头率先受益,华兰多个血制品市占率领先

    华兰是国内血制龙头,年采浆量1100多吨,单位浆站年采浆量领先(45吨以上),远高于行业平均水平;血制品产品线完备,多个血制品市占率领先,三大特免中乙免、破免排名第一,狂免今年批签翻倍,市占率提升近10个百分点,凝血类龙头地位稳固,凝血因子VIII占1/3以上市场,人凝血酶原复合物批签市占率66%以上。华兰经营机制灵活,能针对市场需求及时做出产品结构调整,率先受益行业复苏。

    盈利预测及投资评级

    基于今年受长生疫苗事件影响,公司四价流感疫苗生产批签不及预期,我们修正公司2018年的业绩预测,但仍然对2019-2020年的业绩预测保持基本不变;营收分别为30.6/40.1/46.3亿元,分别同比增29.5%/31.3%/15.5%;归母净利润为10.5/14.5/16.7亿元,分别同比增28.8%/37.0%/15.3%。当前股价对应2019年盈利预测,公司PE(2019E)约24倍。我们采用分部盈利预测和估值法,明年血制品预计净利约10.5亿元,给予PE(2019)30倍估值,血制品分部贡献市值315亿元左右;疫苗分部预计明年四价苗批签发1200万剂(对比今年流感苗总批签提升50%左右),贡献归母净利润4亿元左右,保守给予PE(2019)40倍估值,其他疫苗盈亏平衡,疫苗分部预计贡献市值160亿元;综合2019年华兰生物目标市值475亿元,对应当前总股本9.3亿股,目标股价51.1元,相对当前股价有近40%的上涨空间,维持“买入”评级。

    风险提示

    产品质量风险;四价流感疫苗生产批签不及预期;进口白蛋白冲击加剧。

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