银行行业:社融拖累,基建支撑

观点:右侧机会。4季度行情将好于3季度,4季度看基本面改善,更看好中小银行,银行股PB从0.7倍有望回升到1倍。

    上周银行股小幅上涨,但是只有绝对收益,没有相对收益。我们认为主要的原因是:社融拖累,基建支撑。(1)上周公布的社融数据低于预期,在表外融资依然大幅压缩,但是新增人民币带看只有6700 多亿,低于预期,从而社融同比降40%;尽管社融低于预期,但是银行股没有呈现大幅调整的,主要原因是:社融已经达到历史低点,随着政策引导银行增加民营企业等方面的信贷投放力度,未来社融修复成为大概率事件,从而银行股并没有出现大幅调整。(2)同时上周,10 月基建投资的数据公布,其已经走上回升的通道中,尽管回升幅度有限;基建投资支出的回升从经济基本面对银行股构成支撑。但是预计随着社融数据的逐步修复,基建投资预期都将有所修复。(3)我们认为:后续社融和基建投资支出都将修复,从而在股权质押风险日渐化解,民营企业融资风险多管齐下化解后,这两个经济指标的改善将对股价构成有益的支撑。我们看好4 季度随后的1 个半月的银行股。

    本周专题:理财子公司发展。上周,建行和中行公告,将分别出资150 亿和100 亿在深圳和北京成立理财子公司,大行银行理财业务子公司化拉开序幕。(1)银行在理财业务子公司化以后,有着显著的优势,也有劣势。优势主要体现在:规模大,客户优势,以及销售渠道和固收+的优势。例如:2018 年中期,建行理财余额1.95 万亿,如果20%投向权益,流向权益市场资金规模也将达4000 亿,其资金规模是一家大型公募基金的3-4 倍。而且银行一直是债券市场最大的买方。当然:银行系子公司也劣势:对权益市场不熟悉,投研体系不健全、投研队伍和人才缺乏、金融科技亟需完善、亟需打造业务特色等。(2)银行系理财子公司和公募的区别比较多,比如:投资期限偏中长期,横跨一级和二级市场;固收是其绝对优势;而在产品上的区别是最大。银行理财是净值型绝对收益产品,而基金主要是净值型相对收益产品。(3)未来理财子公司化以后,子公司主要是在实现负债端,破刚兑的同时,在资产端将逐步实现标准后,从而实现资管业务转型。(4)目前,银行资管业务发展中,重点是借助妥善的通道,将银行理财资金引向民营企业,才能在银行风险偏好依然维持极低的情况下,化解民营企业的风险,同时实现资金真正流向实体经济。

    18年新增人民币贷款中,民营企业贷款规模有多少?我们预计2018年前三季度新增贷款中,民营企业贷款规模预计2.5-3万亿。有媒体报道,光大民营企业贷款占新增对公贷款的规模40%,而民生我们预计该占比在50%。这样我们预计大型银行民营企业贷款占比在10%左右,中小银行预计在40%左右,整个行业占比在30%左右。目前行业零售贷款占比37%,对公占比63%,从而民营企业贷款占全部贷款的比重大致20%。前三季度人民币贷款13万亿,民营企业贷款规模预计在2.5-3万亿之间。

    此外,从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,随着政策逐步托低经济,对经济增长的预期会有改善,股权融资成本率会改善,对应的PB合理中枢预计有望提高到1倍左右。目前老16家上市银行18年PB只有0.8倍,估值优势显著。

    重点推荐标的

    每周一股:常熟银行(零售业务发展和资产质量改善进入良性循环,在支持民营企业融资需求的背景下,其更加收益)

    11月重点推荐:宁波银行(高ROE,高成长,低不良率,零售端优势;三季报中出现更多积极变化,比如:NIM回升,拨备覆盖率继续回升,核心一级资本充足率提高)

    中长期重点推荐:工行、优质银行股、平安、宁波、上海银行;浦发、民生;常熟