非银行金融行业研究周报:继续推荐龙头券商,积极政策值得期待

投资要点:证券行业的重要变化是政策转向,且政策落地的速度超预期,核心逻辑逐渐从化解股权质押风险带来的估值修复切换到资本市场改革预期带来的估值提升,政策红利持续落地将驱动券商估值在目前的历史低位继续提升。2018年下半年保险负债端持续优化,行业健康险快速增长,10月上市公司保费改善加速,预计全年NBV同比增长超预期;产险行业保费集中度提升,报行合一及行业手续费上限自律的实施利好龙头公司,预计承保盈利也将向龙头公司集中。推荐排序:中信证券、华泰证券、中国财险、中国平安、中国太保。

    证券:我们继续坚定推荐龙头券商。过去一周合计共有114家上市公司发布了解除质押的公告,这意味着在监管推动下,证券公司的股权质押业务风险已经得到了一定的化解。各类积极政策陆续颁布,1)证监会简化重大资产重组信披要求,进一步提升并购重组效率;2)上交所再出沪伦通配套规则,预计12月初将进行测试;3)上交所理事会就设立科创板并试点注册制等事项听取业内意见,明确科创板应是一个独立的新市场;4)证监会主席刘士余听取关于上证50ETF期权运作及相关风险对冲工具发展的建议。目前,证券行业仍处于历史估值底部,行业平均1.3x PB,行业历史估值的中位数为2x PB。券商估值修复的核心逻辑逐渐从化解股权质押风险切换到资本市场整体改革。政策红利持续落地将驱动券商估值持续提升,集中度提升的趋势十分明确,继续推荐龙头券商:中信证券、华泰证券,建议关注中金公司。

    保险:10月上市公司保费增速继续改善,10年期国债收益率有所下行。1)2018年1-9月,人身险保费收入同比减少2.4%,同比降幅较8月缩小了1.9pct,其中健康险(剔除和谐健康)同比增长34.5%。10月上市公司保费端改善加速,当月合计总保费同比增长18.9%,快于此前的5个月份。其中,平安10月当月寿险个人业务新单保费同比增长14%,好于市场预期。同时,我们预计太保与新华的4季度新单保费可实现高速增长,2018年NBV增速逐季改善的趋势持续。2)我们预计中国人寿的2019年开门红预售情况较好,主要源自吸引力较强的年金险产品。3)2018年1-9月,产险业务保费收入同比增长10.7%,增速放缓,但农险保费收入同比增长18.5%,预计其他非车险业务也实现较快增长。产险行业保费集中度提升,前三大财险公司保费收入占比63.9%,同比提升0.4pct;报行合一及行业手续费上限自律的实施利好龙头公司,预计承保盈利也将向龙头公司集中。4)10年期国债收益率持续走低,本周累计下跌12bps至3.35%,已降至今年4月以来10年期国债收益率的震荡区间(大致为3.5%-3.7%)底部之下,且中美一年期国债利率出现了10年来首次倒挂。

    多元金融:科创板+注册制为创投基金提供了一条便捷的退出通道,利好创投企业。科创板的设立及注册制的试点,可能将为一些创新企业,尤其是那些暂时未能达到盈利标准或者股权结构达不到当前A股发行要求的企业带来实质性利好,并为创投基金提供一条重要的退出渠道,关注鲁信创投。

    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为证券>保险>多元金融,推荐中信证券、华泰证券、中国财险、中国平安、中国太保,建议关注中金公司、鲁信创投。

    风险提示:市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期。