航空运输行业:客座率略有提升,油价大跌利好业绩表现

事件 六家A股上市航空公司披露10月运营数据,我们根据上市公司数据推算,2018年10月全民航ASK增速11.3%,RPK增速11.5%,客运量增速10.7%,客座率82.9%,同比提高0.2个百分点。

    各航司及分市场表现分化,华东市场表现亮眼 10月各公司数据呈现明显差异化,三大航客座率整体上涨,东航客座率同比提高1.7pct,南航提高0.6pct,国航则基本持平,而海航、春秋、吉祥客座率则出现下滑,其中春秋吉祥因泰国线持续冲击,国际线客座率分别明显下降4.2pct、7.4pct,拖累整体客座率分别下降0.6pct,0.3pct。值得一提的是,因国内时刻依旧紧张,除海航微降外,其余各航司国内线客座率均有所提高,其中东航提升幅度最大、达到1.6pct,春秋和南航也有1.1pct的提升幅度。整体来看,东航、春秋、吉祥所在的华东区域市场仍表现良好。

    冬春换季时刻持续紧张,一线市场管控严格利好价格表现 10月底民航迎来2018年冬春航季,我们测算全民航周计划班次(拆分中转)总量109725个,同比增长6.77%,时刻增量持续紧张。一线机场时刻收紧力度更强,后续票价市场化改革持续推进,利好一线市场提价拉动整体运价向好。 12月附加费或小幅下调,油价大幅下挫利好后续业绩表现 近期油价大幅下跌,我们根据当前新加坡航油价格及美元兑人民币中间价进行测算,预计12月燃油附加费收取标准将下调,800公里以上航线收费标准自50元/人下调至30元/人,800公里以下航线收费标准不变。随着航空公司的规模不断扩张,航油消耗量不断加大,油价波动对成本端扰动水涨船高,油价大幅下挫利好后续业绩表现。我们测算假设其他因素不变,油价中枢每下跌5美金,则国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥2019年航油成本将分别下降,27.3亿、32.3亿、24.1亿、14.4亿、3.0亿、3.4亿,对应2017年税前利润弹性分别为23.7%、36.7%、27.9%、17.9%、18.3%。

    股权绑定强化集中度,改善市场格局 春秋航空参与南航增发,吉祥向东航产投增发并将与东航系公司完成交叉持股。未来南航可能与春秋探索低成本航空领域合作,而吉祥与东航的合作更是强化了双方在上海枢纽的市场地位。我们不排除后续行业继续出现类似整合,提高真实集中度,改善市场格局,促进行业健康发展。

    投资建议 近期油价大幅下跌,汇率企稳,持续压制航空股表现的外部环境变量边际向好,继续推荐三大航,关注春秋吉祥。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故