公用事业与环保行业周报:进口煤政策托底短期煤价,天然气迎来博弈性机会

一周复盘 本周A 股走势良好,上证综指上涨3.09%,创业板指上涨6.08%。受益于燃板块热度不减以及市场风险偏好提高,本周公用事业板块上涨6.07%,在28 个SW 一级板块中排名第11。细分子板块中,电力板块上涨4.33%,燃气板块上涨8.71%,环保工程及服务上涨8.48%,水务板块上涨8.48%。

    电力周观点:宏观经济仍具下行预期,进口煤政策托底短期煤价,中长期下跌趋势不改。 10 月份全国用电量5481 亿千瓦时,同比增长6.7%,总体上看维持稳定,但10 月社融及信贷数据双双低于预期,经济下行压力依然没有消除;北方城市将进入供暖季,电厂日耗将提升,但由于6 大发电集团库存较高,需求依然较弱;另一方面,为完成今年煤炭进口规模与去年持平的目标,发改委将按照总量平控、个别可议的原则控制煤炭进口规模,未来进口煤收紧预期,叠加环保、供给侧改革因素依然对煤炭价格存在一定支撑。综上,进入供暖季,动力煤价有望“旺季不旺”进入跌势,但跌幅应有限。

    我们认为,火电的逆周期属性下的中长期投资机会并无变化。在2016-2018 持续“补贴下游”的情况下,当前已走过基本面和估值底部,在宏观偏弱延续的背景下,“补贴下游”现象也很可能将自动结束并迎来反向过程。电力股的替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于电量敏感性)已成为行业配置的核心驱动力。短期投资机会需要重点关注宏观经济数据和煤价走势。

    燃气周观点:需求进入旺季,天然气价格上涨将与“油价”与“气荒”逻辑弱化进行博弈。 近期美国NYMEX 天然气期货价格大幅上行引起市场关注,需要指出的是,由于全球天然气定价体系是割裂开的,美国NYMEX 天然气期货价格,反应北美地区的供需,而美国天然气库存低,向墨西哥出口及旺季消费高于预期成为其上涨的动力;从全球供需层面来看并不会并不对亚洲及国内造成影响。

    北方城市进入供暖季,天然气需求将提升,价格会根据季节因素上行,但油价持续下跌(亚洲天然气定价与油价具有相关性),同时厄尔尼诺周期冬季极冷可能性较低加之国内保供措施,虽然供需偏紧,但价格飙升的可能性较低,市场对“气荒”的预期已经开始减弱。当前时点,天然气价格上涨会推动资本市场热度的再一次提升,短期具有一定投机性机会,但“油价”及“气荒”两大预期持续走弱,将不利于短期板块配置。中、长期看,天然气保供基础设施建设及整体消费量提升逻辑不会发生变化,我们依然看好上游标的及具有上游资源的城燃标的。

    环保周观点:“超跌”和“政策利好”是上涨的核心因素,后市依然看政策。

    我们在之前的周报中多次提出,在融资环境持续未有明显改善的情况下,国家在政策上势必会对民营企业有一定的支持。近期,从证监会启动信用保护工具业务试点,到易纲行长提出政策组合“三支箭(信贷、发债、股权融资)”, 到郭树清主席提出民营企业新增贷款“一二五”目标,再到国常会决定开展专项行动解决拖欠民营企业账款问题,一系列解决民营小微企业融资难的政策陆续出台,融资环境改善预期已充分显现,而对民营企业融资环境的缓解有助于短期缓解企业债务压力--“政策底”的兑现实际是让企业活下去。

    本周市场经历了从“试探”到“热度提升”的过程,核心还是政策对此前系统性风险导致超跌的修正。就当前时点而言,短期还是要把握“估值”,市场对业绩或者其他基本面要求并不高,估值低的或者涨幅较小的公司,仍是短期行情的重点。未来,如短期行情向中长期过渡,首先要看“去杠杆”与“贸易摩擦”边际上的改善,一些事件性的因素都会影响未来走势,如G20 峰会等。其次,从行业方面,市场对于环保股的商业模式、现金流的考量以及业绩的兑现一定会在后续较为看重,行业层面需要关注民营企业报表的修复以及国家用以拉动经济推动的基建项目。

    投资建议:

    维持公用事业“增持”评级,火电方面首推盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际,建议关注华能国际(H)、华电国际(H);水电方面推荐国投电力、川投能源;燃气方面推荐拥有上游气源的城燃公司新天然气、深圳燃气。

    维持环保行业“增持”评级,把握估值低、业绩兑现能力较强的标的:瀚蓝环境、先河环保。

    风险提示:

    来水低于预期,煤价大幅上涨,电力行业改革进展低于预期;输气、配气费率下行、购气成本提升,天然气改革进展慢于预期;环保政策执行力度低于预期的风险,PPP 的政策、订单进度、财务状况风险等。