中炬高新:会换届顺利,谋长远更高发展

事件:11月15日公司召开股东大会,董事会换届顺利完成,董事陈琳女士当选为公司董事长。

    核心观点:

    1、宝能顺利入驻,公司发展打开新篇章:自15年宝能举牌公司以来,围绕公司经营控制权与股权问题一直未得到有效解决,此次换届中6名非独立董事中宝能占据2/3,宝能代表陈琳女士当选董事长,宣告公司转向彻底的民营性质企业。过去近二十年发展历程中,公司主业逐步聚焦调味品和地产业务,其中调味品业务在激烈的市场竞争中稳步增长,规模仅次于龙头公司海天味业,也是未来最有可能实现真正的全国化发展的第二家大龙头。而且宝能提出要将公司打造成一个开放性,多方共赢的合作平台,伴随后续激励优化,看好公司中长期更快,更好发展。短期来看,公司尚未公布具体部署方案,新的管理层任免也在落实中,董事会更改完成后有望得到妥善解决。

    2、战略布局宏大:做大调味品的基础上,向大食品领域发展。中炬高新最具发展潜力的业务是调味品,而宝能在资本运作方面经验丰富,双方强强结合可以实现优势互补。一方面,宝能入驻会将继续借助自身雄厚资金实力继续支持公司强化食品安全工作,阳西基地建设,人才队伍建设以及技术开发等,实现调味品向百亿规模稳步推进;另一方面,在做好调味品的基础上,公司可能会借助外延并购向大食品领域发展,这是公司长远发展目标。

    3、发展思路清晰:提高生产管理效能,营销投入加大扩发展。当前公司调味品毛利率落后于龙头海天7-8pct,伴随阳西基地不断扩产,整体生产技术升级,未来公司调味品毛利率有望逐年提升。同时,公司管理费用率较高,通过精简优化和科学管理,有望逐年下降。在盈利总体向上背景下,公司会将拿出更多资源转向营销投入,扩大市场覆盖广度和深度,解决公司当前区域发展不平衡,渠道发展不平衡,以及品类发展不平衡问题,向百亿级别进军。

    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为0.79/0.98/1.30元,对应PE分别为36/29/22倍。考虑公司机制优化可能性大,未来成长可提速,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:行业竞争加剧致调味品销售不达预期;管理层变动造成经营波动;食品安全问题