汉庭18Q3财报深度解读:经营降速费用提升,调整后净利润增长8.8%
1、华住Q3收入增长高于指引,调整后利润增速放缓。Q3华住净收入增长15.9%,高于此前业绩指引(增长10.5%-12.5%),其中直营店收入20.5亿元/增长10.7%,加盟店收入7.0亿元/增长33.2%。归属净利润增长44.0%,主要是持有雅高等权益证券,Q3产生未实现公允价值收益1.8亿元,剔除公允价值变动影响后归属净利润5.1亿元/增长8.8%,增速较Q1(+67.6%)与Q2(+38.7%)放缓,主要是Q3RevPAR增速下滑,管理费用大幅提升,同时没有桔子酒店并表增厚。
2、华住毛利率持续提升,管理费用大幅上涨。公司Q3毛利率40.1%/同比上涨3.1pct,其中人事费用和食品耗材占收入比重小幅提升,其余各项成本占收入比重下降,主要是:1)酒店支出相对刚性,而RevPAR持续高增长;2)高毛利率的加盟店和中档酒店占比提升。
期间费用方面,剔除股份补偿的销售费用率为3.3%/上涨0.2pct,管理费用率为7.9%/上涨1.9pct,主要是与酒店投资有关的专业费用,新酒店开发、设计、信息技术有关的人事成本增加,以及对长期分红奖励的计提(去年奖金总额都放在第四季度)。利息支出同比增加2851万元,主要是18Q1收购雅高股份增加贷款所致,同时开业前费用下降11.4%。
3、入住率大幅下滑,平均房价增速放缓。华住酒店Q3整体入住率/平均房价/RevPAR增长-2.3pct/9.8%/7.1%,增幅较Q2(-0.5pct/13.6%/13.4%)大幅放缓,Q3同店的入住率/平均房价/RevPAR增长-2.3pct/6.7%/4.2%,较Q2(0.3pct/7.5%/7.9%)也明显放缓,其中入住率下滑2.3pct,是自2016Q3以来的首次下滑。华住Q3经营数据低于预期,主要在于经济型酒店同店的入住率大幅下滑,一方面由于去年Q3入住率提升较多(+4.8pct),上年基数高,另一方面,今年以来经济和消费下行压力转大,叠加节假日因素干扰,导致经济型酒店需求转弱,呈现旺季不旺的态势。
分档次来看,华住旗下的经济型酒店入住率大幅下滑2.8pct(Q1+0.2pct,Q2-0.1pct),平均房价增速维持高位(+7.2%),最终RevPAR上涨4.1%(Q2增长8.0%,2017Q3增长9.4%);华住中档酒店入住率下降0.5pct(Q1+1.0pct,Q2+2.0pct),平均房价增长5.0%与前期相当,最终RevPAR增长4.3%(Q2增长7.2%,2017Q3增长9.5%)。
4、三季度开业加速,签约待开业酒店储备充足。华住Q3净增加酒店152家,其中开业235家,关店83家(移除20家不符合品牌理念和运营标准的酒店,关闭16家酒店进行品牌升级,关闭19家三四线城市经营亏损的酒店,28家因租赁到期)。华住前三季度开业酒店(不含收购)488家,全年开业指引650-700家,预计四季度开业200家左右。截至2018年9月底,华住拥有签约的待开业酒店924家,确保完成开业计划
5、华住三大策略稳步推进:
1)继续快速扩张中档酒店市场。截止2018年9月,公司已开业中档酒店客房数14.7万间/占总开业客房数的36%,待开业中高档酒店客房数7.9万间/占待开业客房数的80%,其中中档酒店全季/星程/宜必思/汉庭优佳/美居待开业250/65/87/57/50家,高档酒店桔子水晶/诺富特/漫心待开业137/10/19家。Q3中档酒店贡献收入达到14.0亿元,占比51%。同时公司中档品牌全季开业数量超500家,并在新加坡开设首家旗舰店。
2)保持同店RevPAR的持续增长。Q3华住同店RevPAR增长4.2%,较Q2(+7.9%)增速放缓,一方面,前两年同店RevPAR年平均增长5%,基数较高;另一方面,七月前两周暑期推迟和九月最后一周由于中秋节导致需求放缓。公司的成熟酒店仍然维持93%的高入住率,而中国的行业平均水平仅为72%,在此基础上,公司的同店房价还保持6.7%的高增长。
3)计划在高端酒店市场进行创新。公司成都的高端酒店禧玥运营情况良好,入住率达到82%,RevPAR达到363元/间夜,EBIT率高达34%。此外,公司计划于2019年Q1在广州CBD核心区开设美爵旗舰店,进军华南市场。
6、现金流充沛,Q3大幅提升投资支出。Q3华住经营活动产生的净现金流9.1亿元,资本支出3.5亿元,自由现金流高达5.6亿元。此外,公司还融入资金5.2亿元,合计用于投资支出现金10.5亿元,其中收购花间堂花费4.26亿元。
7、华住预期Q4收入增长17%-19%,2019年开业提速。华住在Q3财报预计18年Q4净收入将增长17%-19%,预计全年净收入增长在18%-22%的预测区间上限。此外,公司计划2019年开业800-900家酒店,其中中高端占比75%-80%,预计关店150-200家,开业计划快于2018年(680-730家酒店)。
8、投资建议:Q3华住调整后净利润增速低于预期,主要受RevPAR增速放缓、管理费用提升等因素影响。Q3酒店行业经营数据转弱,同期高基数,加上今年宏观经济压力。虽然龙头长期成长逻辑并未被打破,但由于未来存在诸多不确定性,景气度转弱才刚开始,我们建议继续观望,等候后续数据转好,目前估值处于底部,建议保持关注:首旅酒店、锦江股份、华住酒店。
9、风险因素:宏观经济风险;并购整合不达预期。