上海机场:10月产量增速环比改善

10月产量增速环比改善,外线起降架次增速领先内线

    受益“十一”黄金周,上海机场10月产量增速环比改善,起降架次、旅客吞吐量同比各增2.0%/4.8%,环比各改善2.3/1.2个百分点。10月外线起降架次同比增速领先国内1.2个百分点但旅客吞吐量略逊于国内0.3个百分点,我们分析主要为国内航空需求表现强劲,客座率同比明显改善,好于国际线。公司2018年1-10月起降架次、旅客吞吐量同比各增2.0/6.3%,考虑其生产量增速表现,我们小幅调整2018E/19E/20EEPS至2.20/2.64/2.74元,调整目标价区间至60.70-61.60元。我们看好其地理位置得天独厚,外线占比提升,未来非航业绩表现值得期待,给予“增持”评级。

    1-10月起降架次增速较去年同期收窄,但旅客吞吐量增速扩大

    尽管公司10月产量增速环比改善,但相较去年同期,起降架次和旅客吞吐量增速同比仍缩窄1.9/2.1个百分点,主要因民航局严格把控时刻总量,作为主协调机场之一的上海机场因其地理位置的特殊性,时刻放量更为困难。公司2018年1-10月起降架次同比仅增2.0%,增速较去年同期缩窄1.4个百分点,但受益宽体机占比提升、客座率改善,旅客吞吐量增速反较去年同期扩大0.8个百分点至6.3%。公司内外线结构持续改善,前十个月外线起降架次、旅客吞吐量同比各增4.6%/8.8%,各领先国内4.6/5.0个百分点,两者占比较去年全年各提升1.5/1.1个百分点至47.9/50.7%。

    受益“十一”黄金周,航空需求强劲,机场整体10月产量增速环比改善

    各机场陆续公布10月经营数据,受益“十一”黄金周,航空需求强劲,除厦门空港外,产量增速环比均明显改善,白云机场、深圳机场、首都机场当月起降架次同比各增3%4.8%/1.9%,增速环比各改善3.7/5.2/6.7个百分点。受益客座率提升等影响,旅客吞吐量增速均明显领先起降架次。

    调整目标价区间至60.70-61.60元,调整评级至“增持”

    综合1-10月生产量增速表现,考虑2019年卫星厅有望投产小幅调整相关成本,小幅调整2018E/19E/20E净利润预测值-0.6%/-2.4%/+0.5%至人民币42.43/50.79/52.85亿元。考虑公司地理位置得天独厚,未来非航业绩值得期待,我们看好其发展潜力,估值切换至2019年,参考公司历史估值倍数给予23x2019PE(历史10年均值为23.3xPE),得出目标价60.70元;基于自由现金流折现法(维持Beta参数为0.832、永续增长率1.5%不变),得出目标价61.60元,新目标价区间为60.70-61.60元,调整评级至“增持”。

    风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。