天齐锂业公司研究报告:布局全球的锂业龙头

布局全球的锂业龙头。天齐锂业是全球最大的矿石提锂生产商,也是为数不多的上游和中游全面垂直整合的锂生产商之一。公司的控股股东为天齐集团公司,持股比例为35.9%,公司实际控制人为蒋卫平夫妇。

    核心竞争力:格林布什矿成本低。公司以澳大利亚格林布什和中国甘孜州为锂矿资源基地,以四川遂宁、江苏张家港、重庆铜梁和西澳奎纳纳为加工基地,建立起了一个拥有大量优质锂资源、产业链更完善并具有国际竞争力的综合性跨国锂业集团。2017年格林布什锂精矿处理量上了新的台阶,年产碳酸锂当量达9.8万吨。其锂精矿主要销售给泰利森的两个股东,即天齐锂业和美国雅保公司。

    计划收购SQM,再上新台阶。2018年5月,天齐锂业与Nutrien及其3个全资子公司签署协议,拟以65美元/股的价格,以现金方式购买Nutrien持有的SQM约6256万股A类股,约占SQM公司总股本的23.77%,总交易价款为40.66亿美元。公司目前已持有SQM2.1%的B类股,若交易完成,公司将持有SQM约25.86%股权,成为SQM的第二大股东,同时交易也将对上市公司构成重大资产重组。

    碳酸锂价格下降,三季报业绩承压。天齐锂业2018年三季报营业收入47.59亿元,同比增长20.17%;归母净利16.89亿元,同比增长11.24%。前三季度净利分别为6.60、6.49和3.80亿元。在2018年第三季度锂价出现大跌。工业级碳酸锂和电池级碳酸锂价格第三季度环比分别下跌34.8%和31.9%。2018年前三季度来看,工业级和电池级碳酸锂同比2017年基本持平。

    锂行业:短期内供需增速不匹配,长期需求无虞。由于2017-2020年排名前列的锂企业扩产计划较多,行业内龙头企业扩产确定性相对较强,进度也较快,导致碳酸锂实际供应量出现明显提升。2017年全球锂矿产能为48.3万吨碳酸锂当量,同比增长78%。根据天齐锂业援引Roskill报告,2018-2020年全球锂矿产能将保持近30%的年均增速,到2021年之后产能增长速度会逐渐放缓。

    盈利预测与评级。公司现有业务盈利能力强,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.87、2.19和2.32元/股,考虑公司历史估值水平和行业龙头地位,给予公司2018年18-20倍市盈率,对应合理价值区间33.66-37.40元,优于大市评级。

    风险提示。全球碳酸锂及氢氧化锂产能投放进度高于预期,碳酸锂和氢氧化锂价格下跌风险。