全球资产价格:商品价格的“至暗时刻”?

近两周,海内外商品价格均现疲态,各大类商品价格均下跌,海外商品中首当其冲的是原油价格的剧烈调整,WTI原油和BRENT原油价格分别由10月26日的67.6美元/桶、76.7美元/桶下跌17.1%、13.8%至56美元/桶、66.2美元/桶;国内商品整体跌幅更大,且黑色系方面,继10月中旬的动力煤下跌之后,螺纹钢等钢铁现货价格也开始出现显著下行。

    前期国内商品价格强于海外。今年以来,国内的商品价格持续强劲,与经济基本面和海外CRB指数的表现存在明显分化:11月CRB现货综合指数月均同比已由2018年4月的高点4.1%回落至-3.1%,CRB指数的同比增速更早、更大幅度的下跌,而南华综合指数同比持续为正,即意味着今年国内的商品价格仍然出现了一定上涨。

    在需求偏弱的情况下,更强的国内商品价格一方面不利于下游的利润,一方面加大了国内需求的外溢。以钢材为例,过去钢材出口量增长持续高于进口,但2017年以来出口量同比下降30.5%,截至今年10月出口量同比增速为-9.3%,而2017、2018年我国钢材进口量同比均为正增长,这与限产所造成的国内供给受限关系密切。然而在内外因双重的约束之下,限产保价的难度加大、负面效应加大,这一模式客观上越来越难以为继。

    从历史来看,南华商品指数和CRB指数同比的走势一致程度很高,底部增速也较为接近,因此前期的分化叠加基本面的情况看,已经预示了国内商品价格面临着较大压力。考虑到基数情况,即便商品价格维持目前的水平,南华商品指数和CRB指数的同比都将进一步下行,这将为明年的名义价格和利润增长带来较大压力,而近两年与商品综合指数走势较为分化的油价此番同步下跌,也将加剧这一压力。