皖能电力:优质神皖资产待注入,供需格局改善提升盈利能力

拟收购集团神皖能源49%股权,公司权益装机大幅提升。公司9月发布公告,拟以发行股份+现金的方式收购大股东皖能集团持有的神皖能源49%的股份。其中以4.87元/股的价格向大股东发行股份的方式收购24%股权,现金方式收购25%股权,合计对价46.98亿元。神皖能源目前拥有在运装机460万千瓦,在建132万千瓦有望年底投产。注入完成后将增加公司权益装机容量290.08万千瓦,较现有权益装机容量662.41万千瓦增加43.79%。

    神皖能源机组利用小时数高,煤炭成本优势强,注入后有望提高公司盈利能力。神皖能源2017、2018H1机组平均利用小时数为4955、2496小时,高于安徽省火电平均的4594、2384小时。神皖能源控股股东为神华集团,在煤炭价格处于高位的背景下具有燃料成本优势。神皖能源2016、2017、2018H1平均ROE分别为11.30%、4.98%和3.93%,远高于行业平均水平,注入后将大幅提高公司盈利能力。 关停落后机组,节省环保资金投入,优化装机结构。公司9月公告关停持股51%的皖能铜陵4号燃煤机组(装机容量32万千瓦),该机组已被列入安徽省2018年煤电行业淘汰落后产能计划,我们预计关停4号机组可为公司节省相应的超净排放改造资金投入约8000万元,同时将公司60万千瓦以上机组装机容量占比提升至66.8%。

    安徽省电力供需形势向好,煤电过剩程度较低,发电效率有望持续提升。当前安徽省电力供需形势持续向好,2018年1-9月用电量同比增长12.26%,增速位列东部省份第一。目前安徽省除即将投产的庐江发电机组外没有在建煤电机组,而光伏规模已远超十三五规划,安徽省不再安排光伏机组建设计划,当地电力供需格局有望持续改善。在能源局发布的煤电规划建设风险预警中,安徽省为三个全部指标均为绿色的省份之一。在供需格局持续改善的背景下,公司机组发电效率有望持续提升。

    盈利预测预估值:假设2019年完成收购神皖能源并贡献投资收益,我们调整预测公司2018-2020年归母净利润分别为3.98、7.52和8.68亿元(调整前未考虑神皖投资收益,预测分别为3.98、4.52和5.04亿元)。考虑2019年新增发行股份的摊薄影响,EPS分别为0.22、0.33和0.38元/股,对应18-20年PE分别为20、13、12倍。公司PB0.82倍低于行业平均水平1.00倍,神皖资产注入将显著提升装机规模及盈利能力,维持“买入”评级。

    风险提示:电煤价格大幅上涨,安徽省用电需求增速放缓