中集集团公司季报点评:营收稳健增长,毛利率环比改善

营收稳健,土地处置收益致利润高增。3Q18公司实现收入233.46亿元,同比增长13%,归母净利润13.52亿元,同比增长164%,扣非归母净利润4.36亿元,同比下滑16%。1-9月公司累计实现归母净利润23.17亿元,同比增长77%。我们认为3Q18公司确认的约13.75亿元资产处置收益(主要为土地)是利润大幅增厚的主要原因。1-9月公司核心业务板块集装箱/车辆/能化/海工分别实现收入246.25亿元/176.18亿元/98.52亿元/14.37亿元,同比增速分别为+37%/+20%/+18%/-12%。新兴业务板块空港装备/重卡分别实现收入28.24亿元/20.75亿元,同比增速分别为+46%/+16%。我们认为公司整体表现稳健。

    集装箱行业竞争或加剧,但公司整体毛利率环比改善。尽管中美贸易摩擦不断升级,但从全球货运量分布来看,中美货运量占比不大,公司前三季度干货箱累计销售120.8万TEU,同比增长25%,冷藏箱累计销售11.62万TEU,同比增长73%。公司1H18集装箱毛利率有所下滑,仅为11.3%(17年为),我们认为主要原因可能为行业竞争的加剧(在箱量上升的背景下,公司竞争对手胜狮货柜1H18净利润出现亏损)。随着公司加速推进智能制造,降本增效,我们认为公司毛利率有望企稳回升。

    海工市场逐步回升,净资产被低估。公司海工板块1H18资产规模为332亿元,约占公司总资产规模的25%,权益规模仅占公司权益规模的3%。我们认为,随着油价回暖,海工市场初步显示回升迹象,海工资产质量也有望得到改善。当前公司A/H股PB仅为1.0倍/0.6倍,我们认为公司净资产的价值存在被低估的可能。

    评级与估值。由于土地处置带来的是一次性收益,我们修正了公司的盈利预测。同时考虑到集装箱板块竞争环境的变化、智能制造带动的效率提升,以及其他板块营收端的稳健增长,我们预计公司18-20年归母净利润为27.82亿元、26.94亿元、33.41亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19年13-15倍PE估值,合理价值区间为11.70元-13.50元,“优于大市”评级。

    风险提示。集装箱行业竞争恶化,土地工转商放缓,海工订单下滑风险。