荣盛石化:民营石化龙头,浙石化扬帆在即

民营石化龙头,产业链布局完整。公司是聚酯产业链上绝对的龙头民营企业,业务覆盖“石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”全产业链。子公司中金石化拥有芳烃产能200万吨,三家逸盛子公司控股1350万吨PTA产能,聚酯产能110万吨。规模化产能和完整的产业链布局增大了公司盈利空间,同时也减小了市场价格波动对公司业绩的冲击,使得公司相对行业竞争对手更有竞争优势,这是公司不断做大做强的重要基础。

    行业格局改善,利润重新分配。根据公司三季报显示,前三季度公司实现营业收入616.82亿元,同比增长17.80%,实现归母净利润17.68亿元,同比增长13.76%。前三季度PTA均价为6438元/吨,较去年同期上涨27.28%;涤纶POY均价9719元/吨,较去年同期上涨18.43%。产品价格和价差上升是公司收入和利润增长的主要原因。PTA产业在经历了多年的产能过剩困境后,迎来了2017-2018年产能建设的空窗期。除桐昆嘉兴石化220万吨/年新产能外,行业基本无新增产能,仅翔鹭和远东的旧产能复产。目前行业集中度大幅提升,前四大厂家的产能占据市场总产能的55%左右,龙头企业议价能力相比几年前已经有大幅的提升。三季度PTA价差最高扩大至2500元/吨,可看出行业供需情况有大幅改善,同时也验证了行业议价能力的提升。

    大手笔建设浙石化,分享炼化行业利润。公司在2018年7月完成定增项目,定增价格10.58元/股,大股东现金参与认购10%的股份。募集的资金利于公司优化资产负债结构、降低财务费用,为浙石化正在推进的4000万吨/年炼化一体化项目提供了强有力的资金保障。浙石化规划总产能4000万吨/年,配套乙烯280万吨/年、芳烃1040万吨/年;一期项目预计2019年可投产,可满足公司一半原材料PX的自给,完善产业链的布局,大幅提升公司业绩水平。

    盈利预测。考虑到浙江石化一期将于2019年投产,预计公司2018-2020年归属净利润分别为32.70亿元、65.29亿元、80.63亿元;EPS分别为0.52元、1.04元、1.28元,对应PE分别为20.39X、10.21X、8.27X。参考同类型公司估值中枢,我们认为公司股价合理期间为10.4-10.9元之间,给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:下游涤纶需求不及预期;炼化项目建设不及预期。