策略专题报告:A股与美股的市场结构对比

核心结论:①中国证券化率(含海外中资股)仅73%,远低于美国的149%。A股个人投资者持股比例为40.5%,机构投资者为31.5%,美股分别为4.1%、93.2%。②上市公司市值行业分布看,A股周期类达33%、科技类仅12%,美股分别为14%、27%。产业结构升级及科创板推出将助推A股公司结构优化。③A股市值排名前10%、30%公司成交金额占比为38%、64%,而美股为46%、72%。退市制度如不完善,A股低成交个股比例将继续提升。

    投资者机构:A股散户多,美股机构多。中国资产证券化率仅为46%,对比发达市场偏低。从经济体量上来看,美国和中国目前遥遥领先,其中美国2017年GDP为19.39万亿美元,占全球GDP总量24.0%;中国2017年GDP为12.24万亿美元,占全球GDP总量15.2%。对比全球,A股个人投资者占比高、换手率高。2018年中报披露的数据显示,A股个人投资者持有的自由流通市值占比达到40.5%,而其他主要资本市场中,美国、日本、中国香港、英国、法国市场的个人投资者持有的市值占比分别仅为4.14%、4.59%、6.82%、2.74%和1.97%。随着养老金、外资等长线资金入市,未来A股机构投资者占比将会提高。

    公司结构:A股周期股多、美股科技股多。A股周期股市值占比较高,科技股市值占比较低。从市值占比角度,按照11月5日股价统计,A股的板块市值占比分别为周期(33%)、金融(22%)、消费(25%)、科技(12%)、房地产(4%),而在海外中资股(含港股)中周期(22%)、金融(17%)、消费(22%)、科技(29%)、房地产(8%),在美股中周期(14%)、金融(17%)、消费(36%)、科技(27%)、房地产(3%),横向对比A股周期股市值占比较高,科技股市值占比较低。从盈利占比角度,对比A股、海外上市中资股、美股的盈利结构,三者中科技股净利润(2018H1)占比分别为4%、29%、20%,A股科技股净利润占比仅为美国科技股的1/5。当今中国处在产业结构升级期,未来消费和先进制造比例提高,科创板和试点注册制的推出将使得A股市场结构更加合理。

    交易结构:美股集中度明显高于A股。A股市值分布呈“纺锤形”,成交额集中于大市值股票。从资本市场内部结构看,截至10月31日,A股市场的全部3556只股票中,按市值从大到小排列,市值位于200亿元以上的股票数量占比为11.4%,市值位于20-200亿元区间的股票数量占比为75.5%,市值位于20亿元以下的股票数量占比为13.2%,总体来看A股市场股票市值分布呈现两头小中间大的“纺锤形”。A股市值排名前10%、30%公司成交金额占比为38%、64%,而美股为46%、72%。行业集中度提升和机构投资者占比上升过程中,龙头企业持续受益,退市制度如不完善,A股低成交个股比例将继续提升。

    风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。