新能源汽车产业链2018年q3财报总结:分化持续,上游弱化,锂电龙头强化-181114

上游盈利弱化,锂电龙头强者恒强。产业链上下游盈利分化持续。前三季度盈利集中在上游资源和锂电池环节。1)行业整体:营收,前三季度同比+18.89%(剔除整车,同比+31.65%);扣非归母净利润,前三季同比-7.97%(剔除整车,同比+27%),Q3单季同比-17.2%(剔除整车,同比+0.83%),主要系Q3锂电池龙头宁德时代业绩高增。2)细分行业看:①从扣非归母净利润绝对值看,前三季度,锂电池(29.12亿)、锂资源(27.64亿)、钴资源(25.58亿)、正极材料(10.94亿)、负极材料(9.71亿)绝对额较高。增速排序为:钴资源(81.03%)>锂电设备(62.02%)>锂电池(45.44%)>正极(31.81%)>锂资源(9.81%)>负极(6.69%)>电机电控及零件设备(0.36%)>六氟磷酸锂(-28.01%)>隔膜(-33.73%)>电解液(-54.76%)>整车(-99.08%),说明了盈利从上游转向电池龙头。

    毛利率季度环比稳定,钴锂毛利率环比下滑:Q3单季,行业整体毛利率(不含整车)为21.78%,环比+0.29个pct。细分看:1)前三季度,毛利率从高到低排序:锂资源(51.63%)>钴资源(37.86%)>锂电池(30.28%)>锂电设备(29.92%)>隔膜(29.47%)>电解液(28.69%)>电机电控及其零部件(26.88%)>负极(26.47%)>六氟磷酸锂(25.82%)>正极(20.09%)>整车(15.46%)。2)Q3单季度看,由于上游资源价格下降,钴、锂资源毛利率环比下滑-15.3%/-8.87%,仅有整车、锂电池、电解液,锂电设备等环节毛利率提升。

    行业经营现金流环比好转:前三季度累计经营活动现金净额97.75亿元,Q3单季为139.42亿元,相比第二季度63.94亿元情况有所好转。其中,Q3单季整车现金流改善最为明显,经营现金流为+62.62亿元,锂设备单季转正至6亿。

    产业仍处于资本扩张期:1)投资活动现金流普遍为负,锂电池(-56.5亿)、整车厂(-30.7亿)、锂资源端(-16.7亿)、隔膜(-15.1亿)等企业投资支出数额较大;2)从固定资产及在建工程看,整车、锂资源、锂电池端的在建工程绝对额较大,分别为106.82亿/58.90亿/58.38亿元,同比增速较大;锂电设备、锂资源和隔膜端的同比增速较大,都超过了100%; n 整车及锂电池研发投入绝对额更高:2018年前三季度,板块整车(56.3亿)、锂电池(16.3亿)、电机电控(8.9亿)等研发投入较大。其中研发占比在5%以上包括电机电控、电解液、锂电设备、锂电池、负极等。个股层面,研发绝对额较大的是整车(比亚迪、宇通)和电池环节(宁德时代,11.48亿,占比6%)。

    展望2018年Q4:1)10月销量13.8万辆,环比+14%,1-10月累计达87.9万辆,全年有望超110万辆;2)10月装机5.9Gwh,环比微增;1-10月累计装机34.62Gwh。全年预期装机有望超47Gwh;3)政策层面,补贴2019 年退坡,趋向于扶优扶强+ 提升技术门槛。我们认为,补贴退坡的原则是考虑19 年销量增长下,补贴总额平稳增长下,单车角度补贴退坡幅度。

    投资建议:全球电动化加速,“整车-锂电池-材料”龙头集中化趋势持续,长期来看,中国锂动力电池及其材料具备全球竞争力,显著受益,看好新能源汽车的长期发展,投资逻辑将从“价-量-质”演变。建议从盈利能力强的爆款车及全球锂电巨头产业链龙头进行配置。短期政策尚未落地,但板块估值低位仍具修复动力,短期重点关注优质龙头个股:新宙邦、当升科技、璞泰来、宁德时代、恩捷股份;长期重点看好:宁德时代、璞泰来、新宙邦、天赐材料、当升科技、先导智能、恩捷股份、星源材质、杉杉、三花智控、新纶科技、华友钴业;

    风险提示:宏观经济下行风险、政策不及预期、新能源汽车销量及新能源装机不及