天邦股份:看好公司前景溢价收购,战略投资实现共赢

事件:农发集团决定向天邦股份全体股东发出部分要约,要约收购股份数量为115,962,809股,占总股本的10.00%,要约收购价格为不高于6元/股。

    农发集团看好公司前景溢价收购,战略投资实现共赢。天邦股份股票前30日加权平均价格为5.04元/股,本次要约收购溢价lg%。农发集团是浙江省内唯一省属大型农业企业集团,是浙江省国资委全资子公司,旗下尚无上市公司平台。全国大范围生猪禁调后浙江缺猪的现象严重,而天邦股份是浙江省内生猪出栏规模最大的上市公司,农发集团通过本次要约收购成为天邦股份的战略投资人,获得养猪行业优质资产。此外,农发集团主营粮食加工与流通,可与天邦股份养猪主业形成良好的协同效应。未来公司快速扩张需要大量资金,农发集团良好的政府背景也可以为上市公司的融资扩张等提供担保、增信等。

    猪瘟对公司出栏量和养殖成本的影响大幅减弱。猪瘟爆发初期,公司为预防非洲猪瘟提高了生物安全防疫等级,部分地区的生猪提前出栏,分摊费用有所上升,导致养殖成本上升。生猪禁调也导致公司部分猪场销售计划有所推迟,9月出栏量增速降幅较大。10月出栏量同比增速回升到143%,完全成本环比下降0.13元至12.73元/kg。

    资产负债表迅速扩张,支撑高速发展。公司资产负债表快速扩张,Q3固定资产16.2亿元(+45%)。在建工程8.5亿元(+143%),公司产能建设规模大幅增加,在建项目包括18个母猪场、3个培育场和1个公猪站,建成后将新增24万头母猪的产能。生产性生物资产5.3亿元(+74%),估计能繁母猪存栏19万头左右。根据公司资产负债表情况,估计2018-2020年出栏量约:200、400、700万头。

    猪瘟加速产能出清,销区猪价快速上涨。近期非洲猪瘟疫情加速蔓延,产区猪价较低,销售难度较大,养殖户被迫压栏,现金流紧张,补栏意愿不足,仔猪价格和销量均处于底部。种猪场减少母猪配种,延缓种猪淘汰更新节奏,行业在加速去产能。当前全国大范围生猪禁调,销区供给短缺,猪价持续景气,华东华南西南大部分地区猪价已经涨至15-18元/kg之间。

    投资建议:农发集团看好公司资质进行战略投资,助力公司未来快速扩张,我们坚定看好公司未来发展。我们调整公司2018-2020年归母净利润分别至:2.55、7.81、23.87亿元,基于停牌前2018-11-1日收盘价,对应PE分别为:23.7、7.7、2.5倍,维持“审慎增持”评级。