轻工造纸行业:定制家居能开多少店?开在哪里?

行情回顾 上周,轻工制造行业跑赢大盘3.83pct:SW轻工制造(0.09%)VS沪深300(-3.73%)/中小板指数(-4.28%)/创业板(-1.89%);个股周涨幅前五分别为:包装印刷-翔港科技(28.44%)、紫江企业(27.81%)、永吉股份(17.51%)、珠海中富(13.71%)和海顺新材(8.11%);家用轻工-群兴玩具(60.79%)、亚振家居(22.56%)、ST升达(17.76%)、德力股份(14.19%)、和浙江永强(9.09%);造纸-九有股份(61.51%)、民丰特纸(60.85%)、银鸽投资(10.23%)、广东甘化(9.35%)和景兴纸业(9.09%)。

    本周观点 家用轻工板块:经销商门店作为定制家居企业的重要销售渠道,我们选取历史数据较全面的上市公司索菲亚为例,依托其现有门店信息,结合一定的模型假设,对门店数量上限进行估算。从门店分布上看,三、四线城市门店占比超过50%,五线城市门店占比仅在12%左右,分区数据直观上判断未来五线城市可能成为索菲亚开店主线。整体门店开设上限:我们认为,索菲亚在一线城市的门店开设基本已接近上限,结合商品房销售数据测算,一线城市平均每家索菲亚门店可以覆盖约1400间新售商品房。基于此,我们通过测算城镇化率增长、新增常住城镇人口与新房销售量的关系,并对不同级别城市门店覆盖率及新房销售数据做出调整,从而估算出新一线、二线和三线城市的门店扩建空间。通过模型的测算,我们预测索菲亚在全国经销门店的数量上限在4000间左右,且二线及三线城市可贡献更多的门店增量。

    造纸板块:上周造纸板块上涨1.21%,相对持续弱势一周的大盘来说走出较好表现。然而就基本面而言,国废价格依然处在波动行情中,在持续下跌近一周后,玖龙、山鹰等头部纸企又带头涨价。价格的反复波动,依然反映出在当前国废外废价格倒挂、下游市场需求低迷的环境下头部纸企对于市场的掌控能力。先期的降价惜售对使用高价国废的中小纸企形成压力,加速行业产能出清;近一周开始为迎接“双11”电商备货而短期局部调涨价格。当前市场总体对于本轮上涨的支撑仍较弱,后续纸价的走势仍需观察。

    包装板块:目前原纸价格仍处下行趋势,这对于纸包装企业来说一定程度上缓解了下游要求降价的压力。然而由于去年纸价涨幅过大,实际上现在包装原纸价格依然处在高位,中小包装企业依然有成本上的压力。同时由于上游纸企开始停机限产,原纸的库存在逐渐下降,具备稳定渠道的头部包装企业在供给端更有优势。原料、渠道、环保等因素结合下行业仍将持续整合。

    投资建议 家居行业传统的经销商门店渠道具有天花板,相应的引流能力包括同店销售能力也将随之达到顶点,未来多元化的销售渠道布局将更有利于家居企业持续发展。建议关注:索菲亚、中顺洁柔、顾家家居、欧派家居、吉宏股份。

    风险提示 宏观经济波动风险,原材料成本上涨风险,新产能无法及时消化的风险,大客户流失的风险。