社会服务业行业研究:行业景气有所下滑,建议关注成长确定性标的

本周行情回顾 本周沪深300指数下跌3.73%,CS餐饮旅游下跌2.16%至6350.62,排名第十八名。其中免税板块涨幅-2.6%,出境游涨幅3.3%,餐饮板块涨幅-1.0%,主题景区涨幅-2.6%,传统景区涨幅-0.4%,酒店板块涨幅-5.7%。

    行业点评 行业数据层面--消费疲软传导到旅游各个细分品类,从博彩到景区均有所体现,三季报细分板块中个股的表现与之符合。

    1)10月澳门博彩收入增速为2.6%,增速逐月放缓。继9月博彩收入增速出现个位数增长,10月博彩收入增速进一步放缓,但仍处在正向增长。从三季度数据来看中场收入增速较为平稳,而VIP收入增速出现个位数增长(3.6%)。需警示四季度博彩VIP负增长可能,中场业务增速相对稳健。

    2)10月内地赴越南游客人次增速20%,相较于上月及去年同期增速有所放缓,9月内地赴日本数据出现4%的下滑,泰国和马尔代夫也有所回落。亚洲地区权重较高的日本及泰国均有所下滑,日本9月下滑4%,泰国因沉船事件9月下滑15%。欧洲增速保持平缓(约为10%),18年出国游受宏观经济和不安全事件影响,预计全年市场增速约为10%-15%。众信旅游受到东南亚目的地的不安全事件影响导致Q3营收及利润下滑(分别下滑13%/18%),Q3凯撒旅游的营收增长(11.45%)与行业平均水平一致。

    3)酒店方面房价提升幅度逐季下滑,入住率持续下滑。从华住、首旅及锦江来看同店口径下不论是中端酒店及经济性酒店均出现平均房价增速放缓,入住率维持下滑趋势。目前以提升平均房价来实现业绩增长,提价过程中入住率下滑目前可控,整体Revpar仍正向增长。从季报来看锦江、首旅及华住的业绩表现在18年将维持较高增长,平均房价提升对于业绩弹性较大。 4)免税板块表现维持高增长,中免下属的三亚免税店及上海北京机场的销售额增速维持高水平。

    5)景区方面传统景区的客流出现分化,乌镇古北水镇客流出现下滑。黄山景区1-8月接待客流增速下滑5.4%,1-9月长白山在“惠民五条”带动下接待增长10.4%。乌镇及古北水镇持续下滑,Q3增速分别下滑7.2%/11.3%。

    估值层面--整体估值回落至历史低枢,分板块来看,酒店、免税板块及主题景区中的宋城演艺仍存在投资机会。

    1)出境游和酒店板块估值均回落至15X。出境游行业增速10%-15%的情况下,估值相对合理。酒店板块估值或被低估,首旅的估值已回归到收购如家之前的水平(2016/4开始并表)。从酒店经济型向中端转型以及加盟比例的提升长逻辑角度来看,酒店板块仍存在投资机会。

    2)景区外延拓展进展慢,门票收入受政策抑制,宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏,2019年的业绩情况是投资的最好时段。

    3)中免将进一步整合海免51%,国内免税垄断地位加强,三季报表现符合预期。短期因恐慌情绪和外资流出影响存在风险,长期来看公司在市内免税店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。

    推荐标的

    中国国旅、锦江股份、宋城演艺

    风险提示

    极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。