纺织服装行业:从分红角度看确定性,精选低估值高股息率+基本面良好标的

1、分红稳定回报价值凸显,高股息率标的在弱市更受关注

    股息分红是稳定性、确定性更高的股东回报来源,从监管角度看,近年来证监会始终积极倡导上市公司现金分红,引导上市公司强化股东回报机制,注重投资者回报,对长期不分红的公司持续强化监管。

    股息一定程度上代表公司获取现金收益、为股东提供稳定现金流的能力。在大盘持续下行时,高股息率标的往往具备更强吸引力,一方面股价走弱,当分红金额一定时股息率会被抬升,在估值逐渐探底的的过程中,有更大可能被低估的公司的股息率会迅速提升。另一方面更高的股息支付率也会提升股息率,当市场风险偏好下降而追求绝对收益时,分红带来稳定回报的价值得以凸显,尤其是当股息率靠近或超过存款利率、国债收益率时,吸引力将大大提升,具备较强的防御性。

    2、海澜之家分红稳定,金额领先,若干重点公司股息率超国债收益率

    我们选取A股纺服板块79家公司分红情况进行分析对比。整体上看,2015、2016、2017年现金分红总量逐渐增加,分别为62.76亿、86.03亿、119.67亿元,CAGR为38%,占各年总归母净利润比例亦逐年增加,分别达36.5%、45.8%、57.7%。可以看到纺服板块上市公司分红力度越来越大,分红意识越来越强。

    从公司来看,上市以来累计分红比率(占累计归母净利润总额比例)最高的为哈森股份,达到116.19%,其次为地素时尚和九牧王,森马服饰和海澜之家分别以55.27%、54.93%排名第十、第十二,比率在40%以上的重点公司还包括鲁泰A(41.77%)、罗莱生活(41.90%)、太平鸟(46.30%)、梦洁股份(52.12%)等。海澜之家在分红数额和稳定性上处于板块绝对领先,2015-2017三年年度平均分红19.5亿元,其次分别为森马服饰、九牧王、鲁泰A、际华集团,近三年平均分红7.9亿、4.8亿、4.6亿、3.8亿元。

    从股息率上看,以分红实施公告日收盘价为基准,2015-2017年平均股息率最高的为九牧王,达到5.2%,其次为鲁泰A(4.34%)、孚日股份(3.91%),海澜之家和森马服饰分别以 3.56%、2.68%排名第五、第九。百隆东方(2.04%)亦超过2%。在近期大盘持续下行的情况下,板块股息率攀升明显,以2018年11月12日收盘价为基础,2017年股息率最高的是华孚时尚,达9.33%。九牧王、孚日股份分列二三名,股息率为7.69%、7.68%。在一年期国债到期收益率(以11月12日中债国债一年期到期收益率2.61%为代表)以上的重点公司还包括森马服饰(2.73%)、富安娜(3.07%)、比音勒芬(3.13%)、水星家纺(3.61%)、太平鸟(3.67%)、罗莱生活(3.70%)、安正时尚(4.35%)、百隆东方(4.48%)、鲁泰A(5.21%)、海澜之家(5.88%)。

    投资建议:分红慷慨的标的回报稳定,底部比较确定,弱市时配置价值更高,弹性支撑更强。我们从板块分红分析结果中,关注当前股息率超过国债到期收益率部分标的,结合基本面及行业格局,推荐海澜之家、森马服饰,鲁泰A,罗莱家纺和百隆东方五家公司,估值均处于历史底部,分红比例行业靠前,股息率抬升明显,比较优势显现。

    海澜之家贯彻稳定高额分红,与森马同为高性价比大众服饰品牌龙头,在消费意愿收缩时更符合理性消费趋势,未来渠道扩张优化、年轻化/轻奢/童装新品牌孵化成熟等优势仍存,预计2018、2019年PE分别为11倍、9.8倍。森马服饰双十一销售额同比增长40.4%至11.417亿元,巴拉巴拉亦在母婴品类蝉联榜首,线上依旧强势,消费者需求不减,预计2018、2019年PE分别为16倍、13倍。罗莱生活线上分标效果渐显,LOVO和罗莱主品牌均跻身双十一床上用品TOP5,设计端、品牌端把握核心竞争力,应对低价电商冲击更加从容,预计2018、2019年PE分别为13倍、11倍。上游鲁泰A与百隆东方受益人民币贬值利好外销收入、毛利率及汇兑损益,10月份纺织纱线、织物及制品出口同增6.08%,增速环比减少12.12pct;服装及衣着附件出口同增8.13%,增速环比减少0.19个pct,贸易战激化,2000亿美元名单加税效果对出口压力于10月开始显现。两者在越南等海外布局深化,贸易战影响有限,预计2018年PE分别为10倍、13倍。

    风险因素:居民消费意愿持续下行;股利政策变动;贸易战深化影响进出口等。