顾家家居:收购玺堡家居,加强床垫品类整体实力,行业整合再下一城

公司公布收购公告:子公司顾家寝具拟通过股权转让和增资形式以4.24亿元收购泉州玺堡家居51%的股权,从而:1)进一步丰富公司床垫产品系列,玺堡家居作为床垫出口企业,有望完善顾家床垫产品出口布局。2)玺堡家居的海绵及乳胶的生产线可满足公司的需要,提供产能和原材料供应。3)此次收购计划符合公司扩品类战略,未来并表有望不断夯实公司收入规模增长、提升在软体家居行业市占率。

    顾家寝具收购玺堡家居,持续开拓布局床垫领域。1)收购方式:顾家家居拟与恒翔投资、恒智投资、刘龙滨、刘良冰、刘国彬、熊羽签署《股权转让及增资协议》,顾家寝具拟以人民币2.37亿元受让恒智投资持有的玺堡家居35.6%股权,拟以人民币2205万元受让恒翔投资持有的玺堡家居3.3%股权;股权转让完成后,顾家寝具拟以人民币1.65亿元对玺堡家居进行增资。本次交易完成后,顾家寝具获得玺堡家居51%股权,标的未来三年平均净利润6500万元对应PE10.26倍。2)标的概况:玺堡家居最早创立于2000年,专注于软体家具的研发、生产与销售,在福建泉州拥有占地面积超50万平方米现代化工业园及工业4.0智能工厂,年生产床垫超过150万张,产品销往全球80多个国家和地区,并在参加拉斯维加斯国际家具展、高点家具展等国际展会。2017年实现收入2.13亿元,净利润1595万元;2018年1-8月收入3.27亿元,净利润2282万元。3)业绩承诺:2019-2021年玺堡家居承诺实现收入10亿、11亿、12亿元,净利润5500万元、6500万元、7500万元,合计分别为33亿元、1.95亿元。

    收入端:持续践行多品类扩张发展,渠道营销持续加强,整体内外销稳健增长。2018年前三季度,尽管家居行业受制于地产增速回落和行业竞争格加剧的影响,顾家积极开拓渠道和产品优势,实现较高增速。公司在沙发行业深耕多年,以软体家居为切入点,发展全品类、多层次的产品矩阵,顾家在万亿大家居领域的版图稳健扩张。公司短期经营稳健,中长期战略清晰:1)多品类扩张:公司循序渐进推进品类扩张,打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升,沙发销量和收入规模不断提升。2)渠道拓展加速:顾家通过情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,公司拥有超过4200家门店,我们认为公司软体家居渠道拓展仍具备空间,未来预计每年持续400-500家净开店,目前一、二线城市已基本完成至少一家门店的覆盖,三、四线城市门店持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。目前公司采取事业合伙人制度,高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显,为公司实现大家居战略打下扎实基础。4)海内外并购协同:公司18年上半年相继收购定制家居品牌班尔奇、布艺沙发爱依瑞斯、海外家居翘楚Natuzzi、Rolf-Benz和NickScali,产品品类不断丰富且品牌渠道持续拓展。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进,2018年有望延续收入规模稳健增长态势。

    盈利端:受益原材料价格回落和外销盈利改善,单季盈利情况改善。1)原材料价格三季度持续回落:前期海绵、木材等原材料上涨及库存周期致使上半年原材料承压,但18Q3公司已使用较低位价格的原材料,并且原材料价格持续回落,TDI价格已从18年初40000元/吨的高位价格下降55%,因此预计下半年软体家居原材料成本压力逐渐缓解;2)外销毛利率回升:外销随人民币贬值及提价完成毛利提升。3)费用因素:费用管控加强,销售费用率回归常态水平,但营销力度仍持续加强。

    积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,外延持续推进,此前公司并购班尔奇和爱依瑞斯,补足定制和布艺家居战略模块。拟收购喜临门股权,进行行业资源整合,提升自身综合竞争力。我们维持公司2018-2020年EPS分别为2.41元、3.44元、4.75元的盈利预测,目前股价(52.92元)对应2018-2020年PE分别为22、15、11倍,2018-2020年利润增速分别为26%/43%/38%(18年增速相对偏低,系限制性股票摊销费用较高),受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长向好逻辑,维持增持!