万达电影:龙头地位稳固,静待行业双拐点,拟收购万达影视布局全产业链

院线龙头地位稳固,渠道持续下沉。万达院线市占率长期保持在14%上下,连续九年位居国内首位。行业层面,随着票房增速抬升和银幕数增速放缓共同作用,银幕票房降幅收窄,19年或迎毛利率提升拐点;同时中小影院加速出清,头部院线自建影院持续增长,行业集中度或现提升;公司层面,继续巩固二线城市优势,快攻四线及以下市场,同时积极打造特殊影厅带来的差异化观影体验,随着国产片内容的不断起势,优质内容将带动公司票房分账收入的快速增长。

    非票收入占比持续提升,提高公司整体毛利率。广告方面,公司贴片广告具备场均人次+高放映技术优势,阵地广告受益于庞大的人流量及宽敞的侯影空间,营销价值领先同业;卖品方面,观影人次带动消费,17年与COSTA签署合作协议,在多省万达影城全面开展咖啡业务布局;衍生品方面,收购时光网提供O2O销售渠道,同时实现开放性全平台多屏互动直播,提高电影营销壁垒。非票收入快速增长成为公司业绩重要驱动。

    收购万达影视:形成产业闭环,建设泛娱乐化平台。万达影视主营电影、电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营业务,交易完成后,上市公司既有的庞大院线终端和会员体系的显著优势,将与万达影视所积累的IP 资源和集电视剧、电影、游戏于一体的业务资源形成良性互动关系,助力于公司持续地建设泛娱乐化平台。万达影视参与投资制作的影片规模不断加大,一方面,分账票房持续为公司业绩提供直接的增长动力,另一方面,投资影片有助于公司储备优质IP,为影剧联动、影游联动、版权经营模式多样化提供可能。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为144.1、168.5、197.7亿,预计公司归母净利润15.65、18.57、21.84亿,对应EPS为0.89、1.05、1.24元,对应PE 分别为25,21,18X。假设并购成功但不考虑配套融资的情况下,2018-2020年备考归母净利润约为24.2、28.9、34.1亿,对应2018-2020年备考PE为19、16、14X。我们选取了同属于院线板块的中国电影、横店影视、上海电影以及A股渠道稀缺标的芒果超媒作为估值比较,结合万达院线在行业内及公司质地,维持“买入”评级。

    风险提示:票房收入增速不及预期的风险;非票收入增速不及预期的风险;商誉减值风险。