顾家家居:收购玺堡家居51%控股权,强化上游原材料能力和床垫外销渠道

公司发布收购泉州玺堡家居公告,拟以4.24亿元收购玺堡家居51%的股权 公司发布公告,子公司顾家寝具拟以人民币2.37亿元受让恒智投资持有的玺堡家居35.57%的股权,以2205万元受让恒翔投资持有的3.31%股权。股权转让完成后,顾家寝具合计拟以人民币16500万元对玺堡家居进行增资。交易完成后,顾家寝具合计以4.24亿元获得玺堡家居的51%的股权。交割完成后,玺堡家居2019-2021年的业绩承诺为:营业收入不低于10/11/12亿元,净利润不低于5500/6500/7500万元,交易总价基于未来三年平均净利润6500万元的10.26倍而定。

    玺堡家居为床垫出口领军企业,顾家收购玺堡后有效弥补床垫出口业务 玺堡家居为顾家带来床垫出口渠道及上游海绵及乳胶产能。玺堡家居出口欧美16年,产品远销欧洲、美国、日本等全球80多个国家和地区,产品入驻梅西百货、BOB’S、Walmart、亚马逊等国际各大品牌卖场和知名电商,累计床垫销量达1000万张,“可以从南极铺到北极”。同时玺堡家居海绵及乳胶生产线可满足公司的部分产能需要。顾家家居为国内软体家居龙头企业,内销业务多品类发展,沙发、软床床垫、餐桌椅、配套品等全品类布局,横向收购诸多国内外知名品牌扩容大家居版图。出口业务板块主要以沙发品类为主,收购玺堡家居后能有效丰富公司的出口业务品类,同时双方有望共享外销客户资源,发挥协同优势,为公司出口业务带来全新增长点。

    受益于多品类战略及行业集中度提升,公司具有坚定的可持续发展基础 2018Q1之后,受制于地产增速的弱势表现,整个家居板块均呈现估值中枢下行态势。顾家家居的表现仍然强于整体板块表现,我们认为主要得益于以下几点:1)公司品牌品类结构丰富,新兴品类的快速增长使得公司业绩表现对地产的表现敏感度降低;2)渠道持续下沉三四线城市,2018H1门店数4000家,后续开店空间广阔,渠道拓展的增量优势仍在;3)环保要求持续提升,倒逼行业洗牌,大企业收获更多市场份额;4)优秀的营销能力带来的高品牌知名度&职业经理人团队能力突出:公司的职业经理人团队大多具有家电行业的管理经验,经历过家电行业从代工到品牌寡头竞争的阶段,而国内家具行业处在代工向内销转变的关键时期,品牌厂商纷纷争夺市场,职业经理人团队在家电行业的经验对公司而言至关重要。

    18Q3受贸易战影响外销提速,收购玺堡家居强化产业链能力,维持“买入”评级 公司是国内软体家居龙头企业,持续拓展大家居版图,产能全国化布局,规模优势凸显,管理层经验丰富激励充分,收购玺堡家居带来业绩增量,维持“买入”评级。我们维持原有预测,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润10.9/14.2/18.2亿元,当前股价对应2018年PE为21倍,维持“买入”评级。

    风险提示:地产增速下滑;渠道拓展不达预期;收购未能落地