顾家家居:拟收购床垫玺堡家居,软体龙头进一步巩固
拟收购床垫出口龙头玺堡家居,增强床垫出口业务布局
顾家家居拟与恒翔投资、恒智投资、刘龙滨、刘良冰、刘国彬、熊羽签署《关于泉州玺堡家居科技有限公司之股权转让及增资协议》,顾家家居子公司顾家寝具拟以2.37亿元受让恒智投资持有的玺堡家居35.57%股权,拟以0.22亿元受让恒翔投资持有的玺堡家居3.308%股权;股权转让完成后,顾家寝具拟以人民币1.65亿元对玺堡家居进行增资。本次交易完成后,顾家寝具合计拟以4.24亿元获得玺堡家居51%的股权。
玺堡家居为国内床垫出口领军企业,产品出口至美国、欧洲、日本等多个国家与地区,2017年、2018年1-8月分别实现营收2.13、3.27亿元,实现归母净利润0.16、0.23亿元,此外,玺堡家居于2018年9月7日在马来西亚投资设立玺堡家居(马来西亚)有限公司,预计将于近期投产。我们认为,顾家家居完成此次收购后,既可以丰富公司床垫产品矩阵,又可以有效弥补公司在床垫出口领域的不足,还可以通过其马来西亚工厂有效应对贸易战影响。同时,玺堡家居海绵及乳胶的生产线可满足公司的部分需要。
此外,本次投资交割后,实际控制人承诺玺堡家居2019年-2021年营业收入分别为10、11、12亿元,净利润分别为0.55、0.65、0.75亿元,做为控股孙公司将有效增厚顾家家居业绩。
多品类稳定发展,Q3业绩增长大幅改善
顾家家居通过加大销售投入及新增并购公司,2018Q1/Q2/Q3分别实现营业收入18.52/21.97/23.44亿元,同比增速分别为34.22%/26.90%/34.95%;归母净利润分别为2.68/2.14/3.03亿元,同比增速分别为42.90%/6.96%/30.61%。2018Q3单季,公司收入增速拐点向上,业绩增长大幅改善。据我们测算,分品类来看,2018年前三季度公司沙发收入约为33-34亿,同比增速18%左右;床类收入9亿左右,同比增长30%左右。
2018Q1-3,公司销售毛利率为35.72%,同比减少1.02pct;销售净利率为12.75%,同比减少0.38pct。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为35.28%,同比增加1.25pct,主要是受原材料价格下跌影响,公司生产所需主要原材料包括TDI、MDI等化工原料,2018Q3华东地区纯MDI市场价格均价约为27973元/吨,较上年同期下跌1.76%;华东地区TDI平均价格约为27688元/吨,较上年同期下跌16.45%。公司2018Q3销售净利率为13.30%,同比减少0.52pct。
床垫行业整合加快,强者将愈强
此前,顾家家居公告拟收购喜临门不超过30%股权,喜临门、顾家床垫收入规模在国内领先,二者总规模位于行业前三,渠道数量亦在业内领先,顾家家居联合喜临门将快速奠定国内第一床垫企业的地位。此次,顾家家居拟收购玺堡家居,有望进一步增强顾家全球化布局能力,向全球化企业迈进。对标美国前两大床垫企业舒达、席梦思2017年销售收入分别为16.6亿美元和16.4亿美元,规模接近100亿人民币,顾家家居发展空间仍广阔。
投资建议:
暂时不考虑玺堡家居的并表影响,我们预计公司2018-2019年营业收入分别为88.54亿元和108.20亿元,同比分别增长32.84%和22.21%;净利润分别为10.47亿元和12.89亿元,同比分别增长27.36%和23.12%,EPS分别为2.45元/股和3.01元/股,对应的P/E分别为21.6x和17.6x,维持“买入”评级。
风险因素:房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;承诺业绩不达预期。