顾家家居:外延再下一城,床垫持续加码

事件:顾家家居公告指定子公司顾家寝具拟通过股权转让和增资形式以人民币4.24亿元获得泉州玺堡家居科技有限公司51%的股权(其中拟以2.59亿元受让38.88%,完成后拟以1.65亿元进行增资)。玺堡家居原股东对其业绩承诺为19-21年实现营收10/11/12亿元以上,净利5500/6500/7500万元以上,若未能完成上述三年总计净利润1.95亿的90%,则将进行差额补偿。按未来三年平均净利6500万元计算,本次收购对应的PE约为12.79X。

    完善产业链,强化公司床垫事业线:玺堡家居是国内床垫出口领军企业,产品已经远销欧洲、美国等80多个国家和地区多年,并进驻梅西百货、BOB’s、沃尔玛、亚马逊等国际各大品牌卖场和知名电商,14年开始开拓国内销售市场。玺堡家居17年实现收入/归母净利为2.13亿/0.16亿,18年1-8月营收/归母净利为3.27亿元/0.23亿元,预计全年收入有望突破4亿,业绩处于高增期。公司通过完成此次收购,能够有效强化公司床垫业务、丰富产品矩阵,并弥补顾家床垫出口领域的不足;同时,玺堡家居海绵及乳胶的生产线可满足顾家海绵原材料供给需要,向上完善产业链一体化布局。

    本次收购有望助力顾家加速成为软体家居行业巨头:我国床垫市场集中度相比海外成熟市场严重偏低,近年随着消费者睡眠健康意识的提高,市场份额有望向具有强生产制造和渠道开拓能力的龙头企业快速集中。此前公司公告拟收购喜临门不低于23%股权,若顺利完成将成为喜临门控股股东,将在床垫的产品研发、品牌矩阵、渠道建设等多方面均有较强的协同;本次收购玺堡家居再次夯实公司做强床垫业务的信心,并在床垫出口、原材料供应等多方面进行补充。我们认为公司长期具备打破现有分散格局成长为软体行业巨头的实力。

    大家居战略稳步落地,管理格局助推长期成长:随着大家居战略逐步发展,公司品类整合效应增强,看好公司定制、床垫、功能、布艺品类多点开花,带动客单价的提升;海外收购强化品牌效应,持续贡献业绩增量;渠道狼性化扩张,持续向三四线下沉填补布局空白;原材料MDI/TDI价格高位回落利好毛利率修复;职业经理人管理团队高瞻远瞩,推动公司依赖强势的产品力、品牌力、渠道力向品牌零售商转型,看好公司长期成长。

    盈利预测与投资评级:预计2018-2020年,公司营业收入分别为85.66亿元、106.04亿元和128.82亿元,同比增速分别为28.5%、23.8%和21.5%;归母净利润分别为10.31亿元、12.94亿元和16.01亿元,同比增速分别为25.3%、25.5%和23.7%。当前股价对应18-20年PE分别为22.11X、17.62X和14.23X,维持“买入”评级。

    风险提示:收购进展不达预期,房地产调控超预期。