云海金属:具备长期成长性的镁行业龙头,首次覆盖,给予增持评级

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:徐若旭 日期:2018-11-14

公司主营镁合金、铝合金和中间合金业务。公司是国内镁行业龙头,2017年原镁产量国内市占率6.3%,全球市占率5.6%。公司致力于发展镁合金零部件在汽车领域的应用,镁合金轮毂等零件已开始批量应用于整车。

    公司筹划合资建设汽车镁轮毂项目及拟引入宝钢金属为战略股东,大力推进镁合金产品进入汽车产业链。2018年9月28日公司公告,公司与健信科技工业股份有限公司或其指定第三方关联公司、合肥信实新材料股权投资基金合伙企业签署合作框架协议,拟共同投资建设年产100万只汽车镁轮毂生产加工项目,项目投资总金额预计为10.8亿元。2018年10月23日公告拟引入宝钢金属为公司战略股东,宝钢金属是国内汽车板行业绝对龙头,引入后有望加速公司镁合金产品在汽车领域的应用推广。

    公司利润弹性主要来自镁价:2017年公司镁合金产量约14万吨,自产原镁约6.4万吨;铝合金产量约25万吨。公司目前拥有镁合金产能17万吨,原镁产能10万吨,铝合金产能28.5万吨,镁合金压铸件产能8000吨,空调扁管产能1万吨。未来规划建设巢湖镁合金二期项目5万吨。公司利润弹性主要来自镁价,以7万吨原镁产量计算,假设成本不变原镁价格每上涨1000元/吨,公司净利润增加0.45亿元。

    2018-2020年全球原镁供需将逐渐出现小幅短缺,价格中枢有望稳中有升。我们预计2018-2020年全球原镁供需平衡将分别短缺2.39万吨,3.61万吨、1.63万吨,由于原镁新产能建设周期在1年以内,预计镁价格较难出现暴涨,但供需整体偏紧状态将保证镁价格稳中有升。2017年国内电解镁含税均价15881元/吨,预计2018-2020年电解镁含税均价分别为17400元/吨、17700元/吨、18000元/吨。

    公司是具备长期成长性的镁行业龙头,首次覆盖,给予增持评级。预计2018-2020年公司铝合金产量分别为25万吨、27万吨、29万吨,2018-2020年电解铝不含税均价分别为12328元/吨、12414元/吨、12759元/吨,2018-2020年镁合金产量分别为15.5万吨、17万吨、20万吨,电解镁不含税价格分别为15000元/吨、15259元/吨、15517元/吨,因此我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.2亿元、2.31亿、2.86亿(扣非后归母净利润分别为1.99亿、2.31亿元、2.86亿元),PE分别为15倍、20倍、16倍(扣非后PE分别为23倍、20倍、16倍)。公司作为A股唯一镁行业龙头标的,可比公司采用主要有色品种铜、铝、锌、黄金龙头公司,公司可比公司2018-2019年平均估值分别为30倍、22倍,公司估值水平略低于可比公司,且公司镁合金产品在汽车领域需求空间巨大,未来成长性明显好于可比公司,首次覆盖,给予增持评级。

    风险提示:环保限产放松镁供给超预期增加、盐湖提镁技术突破产量大幅增加。

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