今世缘:受益省内消费升级,收入利润延续高增长

受益省内消费升级,业绩延续高增长

    公司2018年前三季度收入31.63亿元,同增31.96%;Q3收入8亿元,同增35.49%,较上半年加速增长。我们认为主要由于受益省内消费升级,国缘系列延续高增长。公司前三季度销售收现同增31.59%;经营活动产生的现金流量净额同增14.93%;预收款项同比大幅增长79.36%达5.90亿元,主要由于经销商打款积极性高。Q3净利润1.73亿元,同增35.45%。Q3毛利率同比提升2.09个PCT,主要由于国缘系列高增长。税金及附加占收入比例同比提升9.14个PCT达23.54%,主要由于今年5月税务部门对公司消费税计税价格进行重新核算,上调了公司计税价格,公司执行时间滞后,并于三季度一次性补缴。销售费用率下降4.68个PCT,主要由于去年同期销售费用基数较高。公司Q3毛利率大幅提升、费用率大幅下降,但受消费税影响,Q3净利率仅小幅提升0.17个PCT达32.58%,剔除消费税影响,我们预计Q3公司净利润同增90%左右。

    省内渠道下沉有望推动公司收入较快增长

    18年10月起公司上调国缘品牌部分产品出厂价,受益省内消费升级和提价,国缘有望延续高增长。公司在省内苏北、南京等市场渠道向县级市场下沉,提升苏南、苏中等薄弱地区市场覆盖广度和深度;公司省外采用大商制模式,目前公司国缘系列已经在浙江商源的渠道铺货,同时进一步和湖南、河北等经销商合作,有望借助大商开拓省外重点市场。

    盈利预测我们预计18-20年公司收入分别为38.97/45.61/52.78亿元,同比增长31.78%/17.02%/15.73%;净利润分别为12.23/14.45/16.92亿元,同比增长36.56%/18.15%/17.08%;EPS分别为0.98/1.15/1.35元/股,对应PE为14/12/10倍,维持买入评级。

    风险提示

    公司产品结构升级低于预期;省内竞争加剧;省外市场开拓低于预期;食品安全问题。