出版行业研究之一:低估值、高分红、稳健性强

1、教材教辅类图书核心驱动力:量+价提升1)价格提升:2016年以来,各省教材类图书定价提升,缓解纸张价格快速上涨带来的成本压力。教育类图书定价为教材定价秉持“微利”原则,通常采用基础成本+一定利润空间加成的办法进行定价。原材料价格平稳后,不再具有涨价空间。若原材料价格下降,则将带来毛利率的提升。

    2)销量提升:我们将销量提升的驱动因素分为四大正向因子:人口、产品、市占率与效率提升,以及负向的政策因素。整体来看,2015年以来的二胎政策使得部分省份新生人口增长小幅度回暖。但对各省级公司而言,加大产品研发及推广(尤其是自有版权的教材教辅图书)、省内市占率的提升、经营效率提升,是驱动业绩增长的核心因素。同时,政策因子若发生变化,会短期影响上市公司业绩。

    2、板块基本面梳理:报表健康,低估值、高分红横向来看,出版板块估值低于同期中信传媒板块整体估值;历史来看,出版板块估值自2012年以来已回调至板块最低位置。同时,教育类出版公司平均分红率在20%以上,领先于传媒板块。优质的教育出版公司平均收入增长保持在5%~7%;归母净利润的年复合增长率则更高于同期的收入情况,平均增速超过10%。在政策因子没有发生变化的情况下,预期优质的出版公司在未来有望保持10%以上的利润增长。

    3、对比各家公司的经营能力及收入结构建议关注:中南传媒(全产业布局、体量大,高分红),长江传媒(经营能力强),南方传媒、山东出版、中原传媒(人口基数大,估值低)风险提示:

    纸张价格持续上涨;教辅政策变化或收紧;一般图书业务增速放缓;降低分红率。