环保行业动态跟踪:再融资松绑意义深远,行业拐点已至

再融资松绑意义深远,缓解环保行业的债务压力:2016-2017年,证监会先后发布政策限制募集配套资金补充流动资金、偿还债务,且规定两次增发的时间不得少于18个月,因此2017年环保行业上市公司(剔除水务运营板块)的增发募集资金规模仅109亿元,较2016年减少了近100亿元。2014-2016年每年新增规模分别是69亿元、178亿元和207亿元。对环保行业主要带来两点影响,1)负债率增加:2013-2017年环保行业每年新增有息负债逐年增加,分别为53、114、118、245、282亿元,行业整体负债率由2013年的45.4%增加至2017年的55.1%。2)扩张受限,业绩下滑:进入2018年环保行业扩张速度开始降温,环保行业2018年前三季度归母净利润同比下滑15.2%(2013-2017年保持20%以上的同比增速)。环保行业的商业模式决定了在业务扩张阶段对于融资的需求度很高,而股权融资增加环保公司净资产规模,获得低成本的资金。预计2019-2020年,每年约200亿的定增资金将有效地缓解环保行业的债务压力。

    有望启动新一轮的扩张周期,板块迎来估值修复:业绩下滑,资产负债表持续恶化,对未来业绩预期的悲观是导致这一轮环保行业的估值中枢下移的直接原因,行业PE估值(TTM)已由2017年初的35倍下降到2018年10月的20倍左右。随着资产负债表的逐渐修复,负债率和财务费用率改善,环保将迎来估值修复:1)定增将进一步拓宽债权融资的空间,行业进入新一轮的扩张周期,利润增速将恢复到20%以上。2)10月底至今各部委出台了一系列涉及支持民营企业融资,清理政府拖欠民企账款等政策,有利于改善环保公司现金流。3)部分公司退出了PPP投资领域,低价竞争的局面将不复存在,竞争环境更加友好,PPP清库后一批优质的项目新增入库,项目的收益率将提升。

    投资建议与投资标的l建议关注估值已到历史低位,在手订单充裕的碧水源(300070,增持)、国祯环保(300388,未评级)、博世科(300422,未评级)。

    风险提示:政策推进不达预期;PPP落地不达预期;定增进度不达预期。