古井贡酒调研简报:省内结构升级+省外市场拓展,公司业绩有望维持较好增长

省内受益消费升级,推动产品结构上行。安徽省近几年经济增长良好,2017年GDP增速8.46%,高于全国6.90%的水平。此外,安徽省人口数量增长也较快,其中2017年安徽人口自然增长率达8.17%,远高于全国人口自然增长率5.32%的水平。经济增长和人口数量增加,推动安徽本省白酒消费量价齐升。安徽省白酒行业静态市场容量预计约250亿元左右,白酒主流消费价格带由前几年百元以下向100-200元及以上突破,以合肥为代表的部分城市逐渐向300元以上次高端价格带延伸。为把握消费升级的机遇,公司在产品结构上聚焦年份原浆大品牌,同时通过5年、8年、16年、20年来实现产品结构的升级。

    省外积极扩张,市场培育渐有成效。古井在做好安徽本省市场,确立安徽省内龙头外,公司积极布局和拓展省外市场,进军河南、河北、山东、江浙沪等地区,其中河南目前销售额约10个多亿,是省外做的最好的市场,苏南、浙沪市场增长很快、潜力很大。此外,古井还通过收购黄鹤楼切入湖北市场,随着古井贡酒和黄鹤楼在管理、渠道、品牌等方面的协同效应逐渐释放,未来有望为公司收入和利润贡献增量。

    销量增加和结构升级,推动公司毛利率提升和费用率下降。随着公司省内省外市场的拓展,公司销售规模在持续扩大,同时伴随消费升级,公司产品结构也在持续升级。由此,推动公司的产品毛利率在提升,2018年前三季度77.93%,高于2017年前三季度75.37%。公司的期间费用率在下降,2018年前三季度期间费用率39.45%,低于2017年前三季度40.80%。

    盈利预测和投资评级:下调“增持”评级基于宏观经济下行对白酒消费有较大的负面影响,我们降低公司投资评级。预测公司2018-2020年EPS分别为3.26/3.72/4.36元,对应2018-2020年PE分别为17.53/15.35/13.08倍,下调公司为“增持”评级。

    风险提示:省内结构升级不达预期,省外市场拓展不达预期,宏观经济下行影响,行业竞争加剧影响,食品安全。