百隆东方:前瞻布局越南产能,兼具成长与周期

本报告导读:越南产能稳步扩张,产量不断增长,棉价中长期看涨,带动公司产品售价和毛利率攀升,量价齐飞,叠加汇兑和投资收益,未来业绩可期。

    首次覆盖给予增持评级:预计2018-2020年EPS为0.42/0.51/0.57元,增速为29%/21%/13%,参考纺织企业估值和百隆东方自身成长性,给予公司19年12倍PE,目标价6.07元,首次覆盖给予增持评级。

    战略布局越南,产能不断攀升,享受优惠政策:公司率先于2013年进军越南市场。目前越南已有50万锭产能,未来预计会新增50万锭以上,占总体产能比重将达到60%左右。公司充分利用当地低廉的生产成本,享受税收等政策优惠。越南子公司销售净利率显著高于国内。伴随越南产能占比提高,整体盈利水平将逐步上升。

    受益中长期棉价看涨,利润弹性增大:全球棉花出现供需缺口,国内棉花市场受到进口配额限制,产量近年来保持稳定,库存不断消耗。国储棉接连三年抛储,目前库存不足300万吨,明年抛储后,将进入历史低库存阶段。预计未来国储将通过吸收国内棉花或放开进口数量补充库存,总体上增加全球棉花需求。低位的国储库存将支撑棉价上行。棉花作为主要生产成本,产品定价采用棉花现价加成。在棉价温和上行阶段,公司能利用低价棉花库存提高售价及毛利。

    绑定下游大客户,销售无虞:公司作为色纺纱龙头之一,产能占行业整体约20%,其中占据国内中高端色纺纱35%以上的市场份额。公司与下游申洲国际深度合作,拥有单一大客户支撑,同时其他客户结构分散且稳定,客户资源丰富,订单饱满,产销率多年超过100%。

    风险提示:人民币汇率风险,棉价上涨不及预期。