捷昌驱动中小盘首次覆盖报告:智慧办公需求爆发,定制化服务能力助其突围

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘易 日期:2018-11-13

首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价48.46元。短期来看,受益于智慧办公家具渗透率的快速提高,加之公司的定制化、规模优势,公司智慧办公领域业绩高增长有望持续。长期来看,受益于老龄化医疗康护设备的稳步增长,长期业绩增长有保障。预计2018-20年营业收入分别为9.21亿、10.98亿、13.78亿元,归母净利润2.07、2.48、3.00亿元,对应EPS1.71、2.05、2.49元。参考可比公司18年28.34倍平均估值,给予目标价48.46元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

    短期来看,美国智能办公家具渗透率快速增长,推动公司业绩高速增长。目前智慧办公家具尚处于行业导入期阶段,下游渗透率依旧不高,受益于美国智慧家具渗透率的不断提高,公司线性驱动的需求仍将保持较快增长。长期来看,老龄化设备需求稳步增长,为未来成长提供长期动力。随着公司在智慧办公方面的经验积累,公司线性驱动产品的稳定性、产品口碑等将获得医疗康护客户好评,未来有望突破丹麦LINAK、德国DEWERT等国外巨头的品牌壁垒。

    公司定制化能力助其切入智慧办公领域,做大后规模优势又使其具备成本领先优势。下游客户对线性驱动产品的定制化需求旺盛,公司凭借其研发能力,快速给客户提供定制化的线性驱动产品。公司前五大客户(Human、HAT、Ergo、TriconVison、Haworth)向公司的采购额分别占各自采购比例的65%、87%、100%、100%、70%,侧面体现公司产业链议价能力较高。

    催化剂:医疗康护产品打破海外品牌壁垒、智慧办公需求超预期

    风险提示:贸易战导致公司毛利下滑超预期,下游需求周期波动。

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