鹏鼎控股:苹果富士康之结晶,FPC业务全球领军

鹏鼎控股为臻鼎科技贡献80%营收额。鹏鼎控股IPO文件显示,臻鼎通过全资子公司美港实业、集辉国际分别持有鹏鼎控股73.75%、7.16%股权。2007年以来,臻鼎营收以年均复合增速23%增长,2017年首次超越旗胜,成为全球最大PCB企业。我们估算,2014-2017年,鹏鼎控股为臻鼎贡献约79%-84%营收。

    FPC占鹏鼎控股营收比重约80%。鵬鼎控股下辖8家直接子公司,从事高密度连接板、软性印刷电路板、硬式印刷电路板等产品研发生产和销售。根据ResearchInChina数据,2015年臻鼎FPC业务营收为20亿美元,鹏鼎当年营收为26亿美元,即FPC占鹏鼎控股业务收入比重约为76%。

    鹏鼎控股产品近100%应用于3C。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等3C电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,客户包括Panasonic、群创光电和Tesla等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,但2017年非3C应用占鹏鼎控股营收额仅0.1%。

    鹏鼎为苹果FPC最核心供应商,年度及季度业绩呈现苹果周期属性。2015-2017年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%,即苹果公司订单是拉动公司业绩成长主因。臻鼎的财务数据呈现如下特点:1)利润表呈现出强烈的年内周期性,上下半年淡旺季效应显著。2015年-2017年Q4鹏鼎营业收入占当期收入的比重分别为30.75%、40.30%及43.85%,比重逐步提升。2)业绩增量与iPhone新品创新力高度相关,三季度同比增速为检验指标。苹果新机通常于9月发布,供应商从三季度批量供应新品,因此三季度的业绩同比增速即可反应苹果新机带来的增量。

    智能制造为先锋,环保为后盾。截止2016年报,臻鼎申请专利件数累计1,653件,累计专利获证件数达873件,鹏鼎是目前A股唯一能量产20um制程FPC以及高端HDI板的企业。2017年,深圳鹏鼎被评为广东省环保局评委深圳市环保诚信企业(绿牌),新环保标准示范生产基地,废弃物资源化比例达90%以上,更积极参与国际碳揭露计划(CDP)。

    首次覆盖,给予增持评级。预测2018/2019/2020年鹏鼎控股营收分别为257/292/330亿元,归母净利润预测26.9/32.1/36.2亿元,EPS分别为1.16/1.39/1.56元,对应2018/2019年PE分别为16X/14X。参考A股相对可比PCB公司2019年平均PE16X,上升空间15%,给予增持评级。