综合金融服务行业:科创板来了?!创投重新扬帆起航

创投市场从规模超速增长到结构调整,政策支持有望带动市场活跃。需求端:随着中小企业规模的不断增长,资金需求增速迅猛,但从现实来看,大部分中小企业都存在资金短缺的问题,而我国中小企业目前仍面临融资难问题,主要体现在融资渠道比较狭窄、获取银行贷款难度较大,且资金成本仍较高等因素。供给端:随着个人可投资资产快速增长,财富管理和资产配置的需求被激发,同时创投可投资资本自2002年以来亦不断增长,带动创投行业持续活跃。尽管17年四季度以来,IPO发行速度减缓,但直接融资渠道仍较为通畅,再叠加政策如果对于并购重组、科创板的设立及注册制试点等均给予一定支持,我们预计未来创投行业持续增长仍可期。科创板:中国版纳斯达克?11月5日,习主席在首届中国国际进口博览会上表示,为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用,将在上交所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。我们认为科创板的设立将是A股IPO体制市场化改革的重大突破,发行条件可能相较创业板更为宽松。从创投行业投向来看,投资金额占比最高的前三大行业为互联网(20%)、生物技术/医疗健康(17%)、IT(14%),均是属于前期资本投入较大,短期盈利可能较难体现的行业。因此,科创板的诞生可能将为一些创新企业,尤其是暂时未能达到盈利标准或者股权结构不符合当前A股发行要求的企业,将带来实质利好。

    并购重组监管有所变化,PE创投新增长点。根据清科数据,截至2017年底,中国并购市场共完成交易2813起,披露金额的并购案例总交易规模为1.89万亿元,同比上升2.6%,平均并购金额为7.79亿元。尽管2015以来,并购重组在经历了一轮爆发增长后,由于一些制度上的影响,17年并购重组规模增长放缓,但从10月以来的政策导向来看,趋势有所变化(包括将IPO被否企业重组上市的间隔期由3年缩短为6个月;鼓励私募通过参与定增、协议转让、大宗交易等方式参与上市公司并购重组;提高并购审核效率等),因此我们认为未来并购重组仍存在巨大的增长空间。

    看好投行具有优势的券商及创投类标的。1)科创板的设立及注册制试点将直接增加券商投行承销保荐的利润增长点,利好于本身项目储备丰富、与中小企业关系良好的券商。同时,近期政策也在鼓励通过并购重组加快企业优胜劣汰,也将利好并购重组业务具有优势的券商。2)考虑到科创板将设立并试点注册制以及近期并购重组监管有所变化,创投企业的估值有望进一步提升。

    推荐:华泰证券、中金公司。

    主要关注上市标的:鲁信创投、九鼎投资、华金资本、大众公用(A股)。

    风险提示:IPO发行节奏进一步放缓、科创板设立进程不达预期、并购重组政策停滞等。