中航沈飞2018三季报业绩点评:业绩符合预期,“成长&改革”有望助力高增长

维持目标价48元,空间36%,增持。公司2018前三季度业绩符合预期,“产品单价提升+产能扩张”带来的成长逻辑叠加“定价改革+股权激励”带来的改革逻辑,未来业绩高增长可期。维持2018-20年EPS为0.68/0.89/1.09元,维持目标价48元,增持。

    均衡生产致业绩大增,符合预期。①公司2018前三季度实现营收115.93亿元(+301%),净利润3.13亿元,同比扭亏,符合预期;其中Q1/Q2/Q3收入占2018年计划收入(196亿)比例分别为9%/23%/27%,均高于2017年同期收入占全年收入比例(0.2%/2.3%/8.8%),均衡生产使公司收入确认提前,进而导致前三季度收入大幅增加。②前三季度毛利率为7.76%,同比下降2.23个百分点(剔除黑豹:-3.13个百分点),考虑到近5年沈飞毛利率波动较小((9.7±1)%),我们预计今年前三季度毛利率下降主要与收入确认节奏相关。③剔除黑豹影响,公司预收账款下降37.8%,主要系产品交付确认收入所致;存货增长16.6%,经营趋势向好。

    “成长+改革”双轮驱动,业绩高增长可期。①我国战斗机行业景气度高,预计未来10年市场空间有望超过5000亿元,公司作为战斗机龙头,产品价格提升叠加募投项目带来的产能扩张有望助力业绩高增长。②10月17日公司股权激励获国资委批复,10月15日融合委二次会召开提升军工改革预期,未来随着定价改革的逐步推进,公司利润率提升可期。

    风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

    催化剂:军品定价改革。