亚夏汽车:中公教育借壳上市获批,公考龙头即将登陆A股

借壳亚夏汽车上市获审核通过,公考龙头即将登陆A股。中公教育是国内非学历职业就业培训龙头,主要向大学毕业生提供公务员、事业单位、教师等泛公职的招录培训。截至2018年4月,其已覆盖31个省市自治区319个地级行政区,拥有619个直营分支机构,全职授课教师7264名,北京地区市场占有率达到30%,其他地区市占率亦处于领先位置。2017年中公教育收入为40.3亿元,同比增长56%,归母净利润5.25亿元,同比增长60.7%。

    公务员招录培训收入占比过半,教师招录及教师资格培训爆发式增长。2017年公务员招录培训(面授)收入为20.66亿元,同比增长35.1%,收入占比51.3%。教师招录及教师资格面授培训收入为6.7亿元,同比增长100.1%。事业单位招录培训收入为5.69亿元,同比增长91.1%。医疗卫生、电网电力等其他招录培训考试收入为4.43亿元,同比增长85.6%。

    培训次数增长与单价提升同时进行,协议班占比提升贡献大。2017年面授培训占收入比重为93.0%,面授培训达到88.24万人次,同比增长42.5%;面授培训价格为4247元/人次,同比增长9.56%。单价的提升主要原因是协议班占比提升,2017年协议班收入占比为72.7%,比2016年提升14.7个百分点,对比来看最大竞争对手华图教育协议班占比仅为40.2%。

    公务员招录人数步伐放缓,教考培训行业迎来春天。从行业空间角度来看,教培行业市场规模由报考人数、参培率、客单价决定,其中参培率近几年稳步提升,但增速不快,主要是依靠报考人数的增加。各类招录考试来看,公务员考试受政策和宏观经济影响较大,预计在经济下行压力加大背景下招录步伐放缓;2015年教师资格证考试正式从终身制改为五年注册一次,多个省份2018年下半年报考人数同比增长40%-60%,带动教师资格证考试需求培训快速增长。

    备考业绩与估值:本次交易中公教育业绩承诺为2018、2019、2020年扣非归母净利润数不低于9.3亿元、13亿元、16.5亿元,此次重组方案需发行股份46.90亿股,上市公司亚夏汽车原有股本8.2亿,发行完成后共计55.1亿股。按照目前股价9.57元/股,重组完成后市值为527亿,对应2018、2019、2020年备考业绩的PE分别为57、41、32倍。考虑到按现价计算重组完成后估值较高,首次覆盖,给予“中性”评级。

    风险提示:公务员和事业单位招录受经济下行影响较大