华帝股份:新品表现优异,结构持续升级

烟灶量价齐升,新品表现优异。分品牌来看,华帝增长较为良好,单三季度实现12%左右的增长,百得品牌由于受到出口影响单三季度出现下滑。世界杯营销退款反应在单三季度报表,公司承担线上部分,经销商承担线下部分,对公司收入利润影响较小,对品牌宣传营销起到了很好的可持续作用。分品类来看,前三季度灶具收入同比增速预计在2%左右,烟机增长6%,实现量价齐升。新品表现突出,燃热(终端定价在2000-3000元)18年实现全面更新换代,前三季度预计增长在50%左右,全年10亿目标达成概率较高。另外,公司预计将于今年年底推出新品洗碗机,有望贡献未来收入增量。

    电商增速有望恢复,线下加快渠道改革。分渠道来看,电商渠道增速有所下滑,前三季度实现30%以上同比增长,单三季度受到双十一备货延后影响实现小个位数增长,四季度有望恢复较快增长。线下渠道正在加紧改造,鼓励建设坪效更高的旗舰店,加大渠道的扁平化管理,另外公司全面推广经销商管理系统,目前已经试点成功,一期有望在年底全部实现,未来将更好得管控库存以及终端数据等。工程渠道目前收入占比在大个位数,基数较小前三季度实现较快增长。相较其他渠道,工程渠道账期较长且利润率水平更低:毛利率预估在20%以上、净利率预估在5-6%左右,未来将控制在一定的收入占比。

    产品结构升级促盈利水平持续提升。公司前三季度毛利率为46.4%,同比增长2.2pct,主要受益于公司产品结构升级。分品类来看,灶具、烟机和热水器实现全面升级,18年1-9月较去年同期均价提升幅度明显。随着产品结构的持续升级,净利率有望每年提升1-1.5pct,未来预计有望稳定在行业15%左右的净利率水平,在盈利水平提高的同时,公司也会持续加大研发的投入,以保证公司的产品力。

    投资建议:我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.81/1.05/1.32元,对应PE分别为11/9/7倍。虽然公司短期受到行业竞争以及地产负面影响,但是长远来看,随着公司渠道端的改造升级,产品端的持续推新以及更新换代,带动公司盈利水平持续提升,未来业绩有望保持较快增长,首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示:地产调控加大,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。