智飞生物签署HPV疫苗协议点评:扩大hpv疫苗采购,业绩确定性提升

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:肖汉山 日期:2018-11-12

一、事件概述

    11月5日,公司发布公告:公司与默沙东签署HPV疫苗(包括四价和九价HPV疫苗)相关协议,进一步调整和确定了其综合基础采购额,2019、2020、2021年上半年的协议基础采购额分别为55.07亿、83.30亿、41.65亿元。

    二、分析与判断

    明确基础采购量,最高有望贡献近30亿净利润

    公司与默沙东于2017年9月和2018年5月两度签署协议,锁定了两款HPV疫苗在中国大陆区域的独家经销权。本次签署协议后,公司的基础采购额进一步明确。以代理疫苗50%的成本率和16%~17%的净利润率计算,2019、2020和2021年上半年协定采购的HPV疫苗有望分别为公司贡献净利润18.7亿、28.3亿、14.2亿。

    HPV疫苗获批后放量迅速,合力覆盖16~45岁人群,巩固市场领先地位

    四价和九价HPV疫苗自2017年5月、2018年5月陆续获批后快速上量。其中四价HPV疫苗2018年已获批签发380万支,预计全年批签发450万支,贡献净利润超过6亿元。九价HPV疫苗已在四川、海南、浙江、山东、广东、上海等十余个省市中标,迄今获批签发30.5万支,保守估计全年批签发量在50万支以上,贡献利润超过1亿元。目前四价疫苗获批用于20~45岁人群,九价疫苗则覆盖16~26岁女性,两者形成年龄梯队的互补,进一步巩固公司在宫颈癌预防市场的优势。

    核心品种稳定放量,新品梯队潜力逐步兑现

    除HPV疫苗外,公司三联苗持续稳定放量,今年已获批签发480.5万支,五价轮状疫苗上市后获批8.4万支,带来可观业绩弹性。研发管线方面,母牛分枝杆菌疫苗报产已纳入优先审评名单,有望明年初上市;诊断试剂EC报产获受理,未来有望用于合计4000万人的初高中及大学入学体检人群和部分自主体检人群,市场空间超过20亿;多款结核疫苗均处于临床阶段,公司已在结核检测免疫领域形成闭环。其他潜力重磅品种亦进展顺利,15价肺炎结合疫苗和冻干狂犬疫苗(MRC-5细胞)临床准备中,痢疾双价结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗均处于临床阶段。

    三、投资建议

    公司签署HPV疫苗采购协议,提升未来业绩确定性。预计18~20年EPS0.91、1.59、1.97元,对应PE为42、24、20倍;公司2019年估值低于疫苗行业可比公司,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    行业政策变动;产品批签发进度不及预期;研发进展不及预期。

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