石油石化行业:利空充斥市场,油价破位下跌

利空充斥市场,油价破位回调。受供给端持续利空之影响,本周国际油价继续回调。一则美国在对伊制裁问题上给予8个国家和地区180天临时豁免消息落地,供给紧张态势短期不复;二则美国原油产量大涨,库存连续大幅上调。截至周末,布油收69.88美元/桶跌4.05%;WTI收59.87美元/桶跌5.18%,连续破位跌破关键价格关口;上海原油收495.4元/桶跌3.92%。

    美国表态在石油制裁问题上暂缓,给予8个国家及地区临时豁免。11月5日零时起,美国重启对伊的第二轮制裁,具体对象包括伊朗的逾700名个人和实体、飞机和船只,50家伊朗银行及其子公司;伊朗航空及其67架飞机;伊朗能源和运输领域的200名个人和船只等。在石油出口方面,美国则暂时允许8个国家及地区继续进口伊朗石油,包括中国大陆、中国台湾、印度、韩国、日本、希腊、意大利和土耳其。但美国同时期望上述对象未来几个月持续减少对伊石油进口。另据路透社消息,中国大陆获得了购买36万桶/天及持续180天的临时豁免权。这意味着美国在短期内放弃了年内将伊朗石油出口减少至零的战略目标,同时也进一步强化了市场短期供过于求的预期。

    我们认为这一消息具有几重内在信息。第一,特朗普政府对油价的诉求从单纯的油价绝对值转向绝对值和斜率兼顾。当前油价涨幅斜率是影响CPI指标的关键因素,过快上涨易导致经济陷入滞涨陷阱,同时需要维持适度的通胀;因此,四季度油价均价对于全年整体涨幅和CPI的影响不言而喻,但短期油价破70属于过度反应的超跌;第二,豁免对象将德英法等欧洲主要盟国排除在外。我们认为欧盟国家中进口伊朗原油较多的是法国、意大利、希腊、西班牙等,给予希腊和意大利豁免可能出于其国内经济情况不佳之考虑,此外美国对伊制裁的核心手段其实是金融领域制裁,对未给予豁免的欧洲国家,因为美国允许其和伊朗间继续使用SWIFT清算系统而有实质性的豁免让步。 对于取得豁免后相关国家和地区的行动,我们认为除非特朗普政府在对伊制裁问题上彻底改弦易辙,相关国家并无足够理由重新大量增加对伊进口,180天的新豁免期反而为相关炼油商调整原油结构以缓冲的余地。

    美国成为世界第一大产油国,原油库存继续累积。据EIA数据,11月2日当周美国原油产量环比大涨40万桶/天至1160万桶/天,以单一时点产量衡量,美国已超越俄罗斯成为世界第一大产油国。美国原油库存由于产量居高不下和消费需求季节性回落因素而连涨七周,至11月2日当周达4.318亿桶,环比上涨578万桶,供给偏松也是近期油价回调的关键因素。

    美国中期选举结果出炉,伊朗问题关键在于美国战略目标几何。当前美国中期选举已经出炉,民主党成功夺回众议院多数席位。对此市场大多认为特朗普政府在下届总统选举前在国会方面面临掣肘,强硬的对外政策难以进一步推行,并存在较大可能将下一步施政重心转移回国内。但我们认为这并不构成美国在对伊制裁问题方面的态度将软化倒退的理由。由于美伊两国矛盾是全方位的,对此美国国内的看法并不因党派不同而产生差异。因此,短期采取豁免很有可能是权宜之计,我们维持伊朗出口量下降120-150万桶/天观点不变,但时间窗口将相应向后推迟两个季度。

    油价仍处于中高油价区间,过80将“控制斜率”往上推升。若伊朗制裁失控,油价面临大涨风险。关注四条主线:一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;三是油气上游业绩释放;四是PDH类气头原料套利。

    风险提示:地缘政治风险导致供给形势失控。